中信证券：末日权证面临大幅波动

　　中信证券衍生产品业务 王卓

　　近期大盘震荡上行，上证指数近5日(11月03日-11月09日)从1851.31点上升到1896.48点，上涨2.44%。权证市场继续振荡上行，但涨幅远小于前期。权证总市值从166.03亿元上升到172.25亿元，上涨3.75%；日成交额从135.44亿元下跌至124.87亿元，减少7.8%。

　　近5日涨幅最大的权证仍是武钢认购，上涨23%，该权证在6日的涨幅达到41.7%。受宝钢股份大涨影响，钢铁板块6日大幅拉升，宝钢股份、武钢股份双双以涨停收盘，带动钢铁认购权证飙升。邯钢认购、鞍钢认购、包钢认购当日涨幅分别达到10.13%、11.27%和8.64%。近期跌幅最大的是包钢认沽，累计下跌22.1%。由于同期包钢股份仅上涨0.4%，因此包钢认沽大跌主要是炒作资金出逃所致。

　　从溢价率来看，认购溢价率从15.61%小幅下跌至14.91%，认沽溢价率从32.77%微升至34.08%。溢价率升幅最大的是招行CMP1，上升5.8%。近期招商银行大涨13.5%，而招行认沽仅下跌1.6%，使得溢价率大幅上升。招行认沽目前溢价率是56.53%，为权证市场最高。溢价率降幅最大的是包钢认沽，权证大跌使得其溢价率大跌6.3%。

　　近期权证仍然极为活跃，“过山车”式行情多次出现。邯钢认购3日大跌12%，次日却大涨10%，随后两天又连续下跌；武钢认沽3日大跌28.6%，7日大涨33.2%，9日再次大跌15.4%；海尔JTP1在7日大涨12.1%，而次日大跌9.5%。权证大幅波动除了因为市场人气激增之外，主要是受末日权证大幅震荡所带动。

　　末日权证在停止交易前通常会震荡加剧。以已经到期的三只权证为例。宝钢权证在最后十个交易日平均日振幅为26%，而最后五个交易日平均日振幅上升到30.5%；万科权证这两项数据分别为35.64%和49.81%；而深能权证这两项数据分别为39.26%和52.58%。市场上距离到期日最近的权证是武钢认购和武钢认沽，它们将于下周四停止交易。在此之前，两权证的波动风险将会大幅提升。

　　武钢认购目前处于中度价内，到期时将具备行权价值无疑，最后收盘价也将远远高于上述三只权证。但在当前价位，武钢认购对其正股的价格变化仍然较为敏感，正股涨跌10%，武钢认购价值变化将超过40%。近期武钢股份在连续上涨之后，调整压力已经有所显现，武钢认购在停止交易前将存在较大波动风险。

　　由于处于中度价外，而到期日将近，武钢认沽很可能会步已到期价外权证的后尘，以0.001元左右的价格结束交易。武钢认沽目前接近0.2元，在剩余交易日里价格会迅速下跌。随着价格的降低，波动也会加剧，最后交易日可能会如万科权证和深能权证一样以大跌收场，投资者应避免火中取栗。

　　-权证看台

　　权证估值表(2006-11-09)

　　权证名称权证

　　价格历史波动率理论

　　价值隐含

　　波动率溢价率

　　武钢JTB11.05530%0.842235%6.20%

　　包钢JTB11.25446%0.682172%25.25%

　　邯钢JTB11.89945%1.456125%12.08%

　　首创JTB12.31742%0.854172%36.52%

　　万华HXB115.26747%15.0790%1.22%

　　雅戈QCB13.45781%2.537171%21.87%

　　长电CWB12.97829%2.70043%9.72%

　　国电JTB12.3442%1.38099%25.26%

　　鞍钢JTC14.42735%4.4100%0.30%

　　五粮YGC17.99945%7.01883%10.63%

　　武钢JTP10.23130%0.000205%24.81%

　　机场JTP10.81923%0.17791%12.75%

　　招行CMP10.37231%0.00279%56.53%

　　沪场JTP10.92329%0.12763%23.30%

　　包钢JTP10.58946%0.188115%30.16%

　　原水CTP10.86234%0.204101%22.50%

　　万华HXP11.34547%0.053108%51.38%

　　雅戈QCP10.6381%0.45097%40.75%

　　海尔JTP10.66426%0.01197%39.77%

　　茅台JCP10.92136%0.007107%53.44%

　　钢钒PGP10.87442%0.26589%29.79%

　　华菱JTP11.13432%1.12133%3.55%

　　五粮YGP11.14745%0.38569%49.83%

　　中集ZYP10.95741%0.34660%41.41%

　　钾肥JTP11.65942%0.65665%31.28%

　　数据来源：中信数量化分析系统