天时地利人和共振蓝筹行情

　　国都证券 吴明

　　近期的蓝筹股行情从表象上分析，是以业绩为主导，但从实质上分析，更多是估值国际化与流动性溢价的战略选择，以及稳定成长预期与投资者行为的战术变化所主导。

　　天时：成长预期迎合防御性策略

　　2006年三季报的公布，使得投资者掌握了四分之三时间段的财务数据，以此数据为基础，已经能够大致知晓上市公司全年的业绩，而其中存在变数最小的当属经营能力稳定均衡的大盘蓝筹股，正是这种盈利能力的明确预期，使得投资者有了明确的投资取向。

　　但需要注意的是，这种投资取向并不是简单的以市盈率为衡量标准，而是更多取决于成长性预期。因此自上而下、从宏观到微观、从行业到公司的选股模式引导了投资者行为，一些四季度乃至于2007年上半年行业景气度稳定回升的行业被布局2007年的资金追捧。

　　我们认为，稳定的成长预期是10月份以来大盘优质蓝筹股得以表现的天时，同时也是历史上历次年关交接之际，业绩浪提前出现的重要原因。只不过今年的业绩浪在全年股指大幅上涨、投资者盈利丰厚、风险意识明显加强的基础上，投资者在防御性操作策略的作用下，更加侧重具有稳定成长预期的蓝筹股。

　　地利：制度机会诱发流动性溢价

　　股指期货与融资融券业务的预期已经越来越明确，甚至有望在今年底、明年初进入实质性操作阶段，这种制度性的机会将会诱发流动性溢价，其中大盘蓝筹股将成为最大的受益者。

　　在成熟市场，指数样本股，特别是股指期货标的指数的样本股受到投资者普遍关注，在流动性方面具有明显优势，是大型机构投资者追逐的主要品种，进而获得流动性估值溢价。而在我国恰恰相反，大市值

股票的流动性明显小于小市值股票，这一方面与长期定位为封闭市场的历史原因有关，另一方面与我国只能做多的交易制度有关。随着引进以QFII为主的国外机构投资者和发展以基金为主的国内机构投资者的进程推进，封闭的国内证券市场正在向国际投资者逐步开放，更为完善的投资理念正在被投资者所认同，投资群体和投资理念的转变将会对大盘蓝筹股进行重新估值。

　　正是制度性机会为大盘蓝筹股提供了地利条件，流动性溢价因素将在制度得以完善的过程中逐步显现出来。

　　人和：机构行为考验估值标准

　　各类机构投资者前三季度不同的投资取向在四季度出现直接碰撞，以基金为首的机构投资者明显减持了以钢铁为首的周期性行业，而以QFII为主的资金则明显增持此类周期性行业。

　　临近年底，估值结论将明显影响投资者的持股选择与持股信心，具有稳定成长预期的公司具有更大的估值优势，因此以QFII为主的稳健型投资思路得到市场认同，在个股上涨的同时推动了股指的连续冲关。

　　10月份工商银行的上市也引发了各类投资者对上市公司定价权的讨论，虽然目前的银行类上市公司的A股定价明显低于H股定价，但并不代表本土定价权的胜利，反而更加凸现了国际定价的合理性。也正是这种定价权的争夺，近期股市出现明显的“二八现象”，我们认为这一现象在今后甚至会成为主流现象，国内的估值理念、估值标准将逐步被国际视野所取代，双向回归是不可避免的潮流。

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