锌业股份 增发延伸产业链

　　主持人 本报记者 储兴华

　　嘉 宾 长江证券研究所 葛军

　　收购矿山股权短期受益有限

　　主持人：锌业股份（000751）昨日公告，公司拟非公开发行不超过30000万股，募集资金10-15亿元，投资项目之一是收购西藏华亿工贸有限公司持有的西藏华夏矿业有限公司（西藏蒙亚啊矿）55%的股权。占有矿山资源在相关的锌类上市公司中也曾出现过，这将给锌业股份带来多大收益？

　　葛军：收购西藏蒙亚啊矿55％的股权，旨在控制上游锌资源。我们认为，短期受益有限，长期影响深远。

　　公司目前是国内最大的锌冶炼企业（产能33万吨左右，2005年产量24.3万吨），但其软肋就是没有锌矿资源。此次增发收购锌矿之后，将使公司从纯冶炼型企业，变成具有资源背景的锌资源型企业。业绩驱动因素也将从锌精矿加工费变成铅、锌的价格，我们认为此次收购矿山对于公司长远影响比较深远。

　　整个矿区的金属储量保守估计低于200万吨金属量，正式达产之后，每年将为锌业股份提供4万吨金属量，资源自给率将达到12％左右（以公司目前产能33万吨算）。锌业股份原料采购压力可以得到缓解。按目前原料采购价格估算，自有矿山原料采购成本降低幅度约40％（目前锌精矿价格为23800元/吨）。

　　但是，需要指出的是，受益还为时尚早。由于目前该矿还没有开发，相关矿采和冶炼及配套设施还没有开始建设，投产为时尚早，短期公司无法受益于自产精矿带来的成本下降，仍然要以赚取加工费为主。

　　8万吨锌基合金项目延长产业链

　　主持人：公司募资的另一个方向就是建设8万吨锌基合金生产线及配套项目。如何看待？

　　葛军：我们认为年产热镀锌6万吨、铸造合金2万吨项目（预计2007年上半年投产）的建设，有利于公司进一步延伸产业链，促进公司的持续发展。鉴于该项目属于国家振兴东北老工业基地贴息贷款项，资金成本较低；公司锌合金产品供应方面具有一定的地域优势，因此我们谨慎看好锌合金项目。

　　我们预计，受高锌价刺激，全球锌精矿的供给逐步增加（尤其国内矿产量的强劲增长），锌精矿供应紧张的局面将逐步缓解，后期锌冶炼的加工费有望逐步回升。

　　综合判断，我们预计06、07、08年EPS为0.21元、0.25元和0.32元，从估值来说，公司股价没有优势，鉴于公司管理层更换之后锐意进取，大股东欠款问题已得到解决，锌精矿加工费后期有望回升，锌精矿资源的控制有益于公司的长期发展等基本面的积极变化，我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。

　　国内锌上市公司占有资源情况

　　铅锌储量主体矿山平均品味资源自给率

　　宏达股份（600331）锌1200万吨

　　铅200万吨兰坪铅锌矿、甘洛矿7．97％68％

　　中金岭南（000060）铅280万吨

　　锌549万吨凡口矿9．12％50％

　　驰宏锌锗（600497）315万吨矿山厂、麒麟厂12．17％80％

　　锌业股份（000751）200万吨金属量西藏蒙亚啊矿预计12％（以33万吨产能计算，05年实际产量为24．3万吨）