八成A+H股股改后价差缩小

　　股改前后A+H股价比变动一览

　　制表：董凤斌

　　本报记者 董凤斌

　　多年以来，由于内地与香港两地市场的投资理念和估值方法的差异，造成A股价格相对于其H股价格存在高溢价的现象，但随着鞍钢股份作为第一只含H股公司现身股改名单，以及A+H股公司股改的相继展开，上述现象正呈现出微妙的变化，A股与H股的价差在逐步缩小，甚至出现H股价格高于A股价格的现象。

　　统计数字显示，目前共有35家公司同时拥有A股和H股，除7家未完成股改以及其他几家在股改后以全流通方式发行的A+H股外，目前共有23家A+H股公司经历了股改过程并完成股改。从表中数据可以发现，上述23只个股在股改前A股价格均较H股价格有不同程度的溢价，而随着股改的完成，其中18只个股的A、H股股价比出现缩小，占比78.26%，将近八成。

　　具体来看，股改前23只个股的A、H股平均股价比高达1.78倍，其中南京熊猫股价比高达4.19倍，而洛阳玻璃与东北电气也均在3倍以上。但随着股改的完成，23只个股A、H股平均股价比下降至1.57倍（目前全部35只A+H股平均股价比为1.56倍），更有华电国际、皖通高速、华能国际、

　　那么，究竟是什么原因导致股改后A+H股价差缩窄？为什么总股本越高其A+H股价比越低？从数字上看，上述23只个股在股改后A股股价平均上涨19.13%，而同期相应H股股价平均涨幅高达36.56%，因此，在某种程度上，股改后A、H股价差的缩窄甚至倒挂的主要因素是股改期间H股价格的大幅上扬。

　　从目前情况看，可投资于A股市场的合格境外机构投资者（QFII）额度仍相对有限，而在港股市场中，海外机构投资者占较大比重，两地市场投资理念尚存在较大差别。目前，国际大行通常以按照平均资本成本对公司未来净现金流进行折现的方法确定H股的目标价格并对其估值，而在股改之前，统计显示，国际大行给予H股公司平均20%的较高风险溢价水平，按照资本资产定价（CAPM）模型，高的风险溢价会导致较高的资本成本，进而使H股估值相对偏低。而随着H股公司股改的完成，由于公司股权结构和治理机制的完善，国际大行普遍调低H股公司的风险溢价水平，从而导致含A股的H股目标价和估值的提升。由于总股本较高的大盘H股多为国际大行重仓持有的对象，在这部分H股中股改后的价值重估也就进行得更为彻底，因此，目前总股本越高的A+H股股价比越低的现象也就不难解释了。