同股，为何不同价？

　　西南证券研发中心 周兴政

　　对于影响A股、H股股价差异的因素，各种观点众说纷纭。外汇管制和市场分割两大原因是分析人士经常引用的两大观点，但除此之外，历史因素、股本结构和资金结构也是不容忽视的重要原因。

　　在人民币不能自由兑换和市场存在分割的情况下，A+H公司的两种同股同权的股份之间的价格差别将持续存在下去，这是毋庸置疑的。然而，外汇管制和市场分割本身可能并不是造成多年来A股和H股价格出现持续的较大差别的主要原因。因为外汇管制和市场分割等外在因素可能导致A股和H股价格出现差别，但并不足以致使这种价格差别表现如此之大。

　　除外汇管制和市场分割方面的因素之外，导致A股和H股之间价格出现差别的更加重要的原因还应在于以下几个方面：

　　首先，多年H股价格低于A股价格的习惯性因素是导致股改前H股价格较A股价格持续大幅折价的主要原因。2002年之前是A+H公司出现最多的时段，此间H股市场持续低迷而A股市场持续火爆，众多H股公司总能以大幅高于H股市场价的价格发行A股，并且以较高IPO价格发行的A股在挂牌之后仍然受到追捧，股价再上新台阶。这种历史习惯一直延续到内地A股市场实行IPO询价制度之后。但尽管H股公司发行A股的相关公告中已经很难找到从前那种“A股发行价格不低于过去三个月H股平均价格”的文字，但在一些H股公司发行A股的路演场合，企业管理层仍经常习惯性地表示A股发行价格应高于H股，表明这种习惯性思维影响很大。

　　另外，股本结构对于A+H公司两种价格之间的对比状况亦有影响。35家A+H公司的H股股本总数为流通A股股本总数量的6.64倍，这种悬殊的对比状况也应是导致H股和A股之间价格出现差别的原因之一。这涉及到究竟是H股还是A股能对两者价格起先导作用的问题。不过，A股市场非流通股的流通问题已经使得这种影响机制日趋复杂化。

　　同时，A股和H股两个市场资金供求结构有很大不同，这也是影响两者股价不同的一个因素。在类似香港股市这样成熟市场的资金中，长期资金所占比重通常高达90%左右；而A股市场中则以中短线资金居多，内地投资者一般有追求“暴富”的心理，部分的中长线资金因为每年结账的形式也变成短期资金。不同的资金性质决定了不同的操作风格，以短线为主流的市场更偏重于投机，股价的泡沫也会更大；而中长线资金主导的市场对同样的