A、H股价相互吸引

　　对于在内地和香港两地上市的公司来说，A股价格大幅高于H股的“传统”格局正被逐渐颠覆。随着昨日恒生国企指数创下7928.63点历史新高，35家A+H公司中出现H股溢价的公司也增至8家。同步同价上市的工行，一周以来H股持续高出A股约8％，招行H股溢价更高达22％。本报统计数据显示，随着股改的推进，有近八成的A+H公司的A、H股价比出现缩小。专家表示，今后A股和H股股价靠拢将是大势所趋，同时也将呈现溢价与折价并存的多样化局面。

　　股改“挤出”A股泡沫

　　一般而言，同一只股票在海外市场的估值会低于本土市场，因为海外市场对于非本地企业不太熟悉，信息更不对称，流动性亦不如其本土市场，因而给予风险折价。不过，股改之前A股估值较H股溢价甚高，还与内地资本市场的股权分置格局密不可分。

　　彭博数据显示，2003年1月1日，29家两地上市的公司全部A股溢价，其中18家的A股溢价高达300％。摩根大通董事总经理、亚洲市场战略研究联席主管龚方雄表示，在以前内地市场股权分置的背景下，A股高度溢价的一个主要原因是股票供应有限，而流动性过多，股票供不应求。

　　分析人士进一步指出，在股改之后，因股权分置导致的流通股溢价逐渐消失，A股与H股都是全流通估值，之间的价差因此逐渐缩小。截至2006年9月30日，33家两地上市的公司，A股溢价的已缩至25家，溢价幅度也大幅缩小，有16家公司的溢价幅度都在100％以内。同时，出现了8家H股溢价的公司，溢价幅度为0－25％。

　　热钱助推H股大涨

　　另一方面，H股股价今年以来大幅攀升，也成为进一步缩小A、H股差价，甚至出现H股溢价的重要因素。

　　今年以来，恒生指数和国企指数今年以来迭创新高，涨幅分别高达24％和30％。香港市场对于中资大型蓝筹股需求强劲，与国际市场的资金流向密切相关。近年来，传统欧美机构投资者的资产分布趋于全球化，这其中既包括共同基金、对冲基金，也包括风险投资基金和直接投资基金。而亚洲，特别是中国香港地区成为最有吸引力和持续增长的热点。以对冲基金为例，除日本以外的亚洲地区，对冲基金管理的资产规模较四年前约增长4倍，而香港市场仅在过去两年的增幅就达2.68倍。

　　专家分析，海外资金青睐中国企业，主要是看好中国经济高速增长，中国企业素质在改革中的不断改善，以及预期人民币升值。瑞银投资银行副主席何迪说：“国际市场对于中国企业已开始有了新的认识和信心，并对过去给予中国企业的风险折价予以重新考量。”

　　国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松指出，在人民币升值预期下，大量热钱希望流入中国，但因购买并持有人民币受到限制，便转而购买持有内地人民币资产的H股和红筹股，H股的整体估值也因此大幅飙升。

　　资本市场分割难消差价

　　两地市场整体趋势的变化，使A、H股价差逐渐缩窄。不过，这并不意味着两者的差价将会消失，因为，在人民币资本项目不自由兑换的安排下，投资者基本无法在两地市场进行套利以平衡两地价格。

　　摩根大通董事总经理方方指出，从香港和纽约市场来看，虽然两地市场存在差异，但以“H+N”在香港和纽约上市的公司，不仅一级市场同价发行，二级市场也相差无几，这主要是因为香港和纽约市场连通性很强，资金自由流动拉平了两地的价格。对于“A+H”的公司来说，即使像工商银行这样的A+H同步同价发行，二级市场的差价也仍然会存在，因为人民币资本项不完全自由兑换，两地的投资者并未完全连通。

　　对此，香港金管局总裁任志刚建议，可建立内地与香港股市之间的套利机制，或实施A股和H股可互换，以平衡因为人民币汇率因素带来的流动性影响。巴曙松指出，这是一个十分积极的意见，值得深入研究，但也面临操作上的难点，那就是究竟如何区分内地市场和香港市场的股价差距，哪些是因为汇率导致的，哪些是因为投资者结构、投资者理念差异、市场监管制度等导致的。

　　格局或显多样化

　　值得注意的是，近期在港上市的工商银行、招商银行、中国银行纷纷出现了H股相对A股溢价的情况，招行的溢价幅度甚至在20％以上。A、H股比价关系又出现了新的特点。

　　港交所执行总监霍广文说，“随着A股和H股价格会越来越拉近，以及A＋H的公司越来越多，今后出现H股溢价的公司肯定不只目前这几家。”

　　分析人士指出，目前部分H股出现较大幅度溢价，反映了两地投资者的差异。内地散户投资理念较有市场，对于小盘绩差股估值偏高，而香港市场机构较多，对大盘蓝筹股需求较大，估价也就相对较高。同时两地市场制度的不同，也会导致两地的价格差别。这些差异也会反映在今后其他的A＋H公司身上。

　　龚方雄也指出，整体而言，A股溢价不会完全消失，原因就是内地的流动性还是比国外好；同时，两地的股指结构也不完全一样，H股中很多是石油类、商品类股票，这些类别估值相对较低，而内地A股市场则是增长型企业比重较高。而就某一类公司来看，由于个股的因素，有些股票在内地估值会比香港高，而有些则会比香港低。

　　不过摩根大通方方认为，对于“A+H”的公司来说，二级市场的价格长期来看肯定是趋同，因为不论是A股还是H股的投资者，都会把另外一个市场的股价表现作为投资参考，这可使两地的股价表现都更加理性。特别是QFII的额度不断扩大，而QDII的渠道也已经打通，他们在两个市场的操作将会拉近“A+H”公司的价格差。