银行股仍是战略配置首选

　　孙国雄

　　今年下半年以来，随着中行和工行两大国有银行平稳登陆A股市场，银行股的市值占比已经接近40%。与此同时，以招商、民生和浦发为代表有股份制商业银行在二级市场表现抢眼，累计涨幅均超过了40%。目前，投资人对银行股投资价值认同度已经日趋一致，大家最关心的问题是：工行、中行等大盘银行股何时启动，股份制银行股还能走多远？

　　对于习惯以境外银行的PB为估值参照系的部分投资人来说，银行股的价值似乎已经高估。但是招行、工行H股的高调发行及上市表现打破了PB估值瓶颈，也激发了人们对国内银行股战略价值的重新认识。对于银行股的未来，我们的看法是：若想取得超过中国经济增长水平的投资收益，银行股仍是投资首选。

　　银行是

中国经济增长的主要受益者。银行的业绩表现依托于宏观经济但又超越于宏观经济。在过去的五年里，上市银行的利润和资产规模连续保持高速增长，其中净利润年均复合增长率高达28.41%、总资产年均复合增长率高达33.15%，增速远远高于同期GDP的增速；更重要的是，从2004年开始，银行板块利润的增速超过资产的增速，体现为ROA和ROE的同步上升，这说明银行的内生性获利能力得到提升。我们预计，只要中国经济的持续成长可期，银行业ROA和ROE的上升趋势将持续下去。而目前的市场仍未完全反映这一增长趋势，这是我们看好银行股的最重要的理由。

　　或许人们对银行的资产质量和风险管理能力还有些顾虑，我们认为至少目前不需要太担心。首先，近年来，各主要上市银行按五级分类不良资产贷款比率持续下降，多数已降低到5%以下，其中股份制商业银行均在3%以下，且拨备覆盖率也在不断提高。其次，经过上世纪90年代的阵痛，银行业已经发生了脱胎换骨的变化，特别是海外战略投资者的引进和国有银行股改上市，加速了向现代商业银行的转变。从现有的公司治理结构、风险管理能力和行业监管水平来看，银行业再次出现大规模不良贷款和坏账的可能性已经大大降低。

　　作为中国金融服务业最重要的组成部门，银行业还将成为资本市场大发展的最大受益者。一方面，资本市场的发展为银行业补充资本提供了快速有效的途径，从近期二大国有商业银行的发行上市看，银行业事实上已经成为后

股权分置时代资本市场的第一批受益者。另一方面，面对资本市场快速发展带来的巨大商机，银行业绝不可能成为看客，随着市场的不断深化和综合经营的实施，在资金、网络、客户方面占有绝对优势的银行有可能取代其它金融服务业，成为资本市场发展最大的受益者。

　　当然，从海外市场的实践看，本币的升值将成为银行股上涨的最重要的推动因素，而内外资所得税的并轨和股指期货的推出都将成为银行股进一步上涨的催化剂。

　　目前对银行股唯一需要观察的是2006年年底全面对外资开放后，金融业的竞争格局如何演变，但至少从前五年的开放实践看，尚不足虑。

　　如果我们判断中国经济未来几年的增长速度不会明显减慢，如果我们找不出太多看空银行股的理由，那么，我们应该有充足的信心将银行股作为明年战略配置的首选。

　　(作者系兴业

证券研发中心总经理)

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