四大因素催生“封基”暴涨

　　证券时报记者杨磊

　　近期，封闭式基金走出独立的大幅上涨行情，天相基金价格指数从10月23日收盘时的1263.24点上涨到11月9日的1497.42点，大涨18.6%，是同期上证指数5.4%涨幅的3倍以上。封闭式基金的折价率从38.72%回归到29.9%，自2004年7月份以来封闭式基金折价率首次下降到30%以下。

　　业内人士总结认为，基金分红、“封转开”预期、股指期货套利和融资融券抵押物四大因素，是支持封闭式基金价值回归的根本原因，这四大因素未来推动力的大小，将决定封闭式基金行情的高度。

　　分红+“封转开”

　　今年上半年，封闭式基金取得了近50%的高净值增长率，同时实现了百亿元以上的可分配收益。下半年开始，有关封闭式基金应“中期分红”的争论越来越激烈。在舆论的催谷下，有两家基金公司旗下的5只封闭式基金提前实现分红，10月20日和11月8日，国泰基金公司旗下基金金泰和鹏华基金公司旗下全部4只封闭式基金修改了基金收益分配条款，为实现“一年多次分红”创造了条件。

　　银河证券基金研究员胡立峰认为，在这场争论过程中，基金持有人开始逐渐认识到封闭式基金分红对于其投资价值的巨大提升作用。封闭式基金分红是把红利部分按照资产净值给予投资者，等同于把红利部分提前实现了“封转开”，对封闭式基金价格的上涨具有实实在在推动作用。

　　银河证券统计显示，前三季度封闭式基金的可分配收益规模达到180多亿元，平均每10份封闭式基金分红超过2元钱，预计全年会有250亿元到300亿元的可分配收益。在10月20日封闭式基金暴涨之前，今年年度分红给大盘封闭式基金最多可以带来20%左右的涨幅。

　　与此同时，小盘封闭式基金从今年6月开始酝酿进入“封转开”程序，在近期封闭式基金大涨期间，明年3月份到期的基金同智和基金景业都已经进入到“封转开”程序。业内普遍预期，明年上半年到期的大批封闭式基金，在今年第四季度或明年春节前会集中进入“封转开”程序。

　　据悉，已经公布的三只封闭式基金的“封转开”方案在不断进行完善，投资者对“封转开”方案的认同度越来越高。一基金分析师认为，基金兴业转换后获得了18亿份以上的集中申购，第一只“封转开”基金试点已经取得了成功。随着“封转开”不断向纵深发展，大盘封闭式基金有可能进行提前“封转开”。

　　由于股票投资方向基金发行火爆，封闭式基金在股票投资方向基金中所占比例已经明显下降，从去年年底的1/3左右，下降到现阶段的1/5左右。小盘封闭式基金转换成开放式基金之后，封闭式基金只有600-700亿份，加上开放式股票投资方向基金的规模在不断增加，封闭式基金所占比例将不业下降。有研究机构认为，两年之后大盘基金提前“封转开”对股市的冲击十分有限，大盘基金迎来了提前“封转开”的好时机。

　　股指期货+融资融券

　　今年下半年，融资融券和股指期货两项重大金融改革都已基本确定推出时间。巧合的是，这两项金融改革都会对高折价封闭式基金带来价值回归。

　　本报曾于9月中旬报道了股指期货给封闭式基金带来的套利机会，通过测算，一些大盘封闭式基金的年化股指期货套利空间可以达到8%-10%，如果加上封闭式基金投资超过沪深300指数部分的投资收益，一大部分大盘封闭式基金的年化套利收益率达到10%。这一收益水平足以吸引保险公司等机构投资者进行套利，在股指期货推出之前，一些机构和个人投资者可能提前拉升封闭式基金，推动封闭式基金的价值回归。

　　其实，融资融券也有利于封闭式基金价值回归。根据交易所对融资融券抵押物的规定，封闭式基金充抵保证金折算率为80%，这一折算比例明显高于股票的最高充抵折算比例70%。投资者如果把折价交易的封闭式基金用来充抵保证金，既可以获得封闭式基金折价交易的套利，又可以有资金用于投资股票或其他金融产品。

　　胡立峰表示，股指期货和融资融券给封闭式基金带来的价值提升是无法准确计算出来的，需要由封闭式基金市场参与者的买卖心理来确定。在股指期货和融资融券推出之前，封闭式基金投资者对股指期货套利和封闭式基金成为融资融券抵押物的预期，已经大大推动封闭式基金价值的回归。

　　行情能持否？

　　事实上，封闭式基金行情能否继续向上，主要是看此轮封闭式基金暴涨推动力能否持续。天相投资认为，在分红预期及到点分红等消息的刺激下，折价率高的封闭式基金目前正在走一条价值回归之路。

　　从目前整体30%、大型基金34%的折价率和净值不断上扬的情况来看，封闭式基金价值回归之路还未走完。

　　胡立峰认为，按照银河证券基金研究中心确定的分红强制填权计算方法，按照11月9日的收盘价和平均折价率水平等约束条件，如果实施300亿元左右的分红，在分红之前，25只大盘封闭式基金平均要上涨11.81％。如果增加了预期折价率缩小的因素，则上涨幅度更大。

　　本报统计显示，经过此轮上涨之后，大盘封闭式基金的股指期货理论年化套利空间已经从8%，下降到6%左右，加上封闭式基金超越指数带来的超额收益，机构的股指期货理论年化套利空间仍有7%以上。因此，在股指期货推出前后，封闭式基金折价率还有继续下降的动力。

　　此外，融资融券和“封转开”预期对封闭式基金的利好也没有完全释放，而封闭式基金投资的风险点主要在于大盘急剧下跌可能带来的封闭式基金单位净值大跌。

　　天相投资建议，短线封闭式基金投资者可等待调整的出现，再买入净值表现较好、折价率高的基金，并注意其净值和价格走势的变化情况；中长期投资者则可选择净值稳健、到期年化收益率高的到期概念基金买入并持有。