投资者否决中石化旗下三公司股改在意料之中

　　昨日，中石化旗下的上海石化(600688)、仪征化纤(600871)和江钻股份(000852)在同一天举行了有关股权分置改革的股东大会，最终结果却是这三家公司的股改方案无一通过。同一系统的多家公司同日股改表决而又全部未过关。

　　统计显示，中国石化(600028)控股的上海石化和仪征化纤A股参与股改投票的赞成率分别为39.61%、56.27%，均低于参与投票A股总数的三分之二，而中石化集团江汉石油管理局控股的江钻股份参与股改投票的赞成率虽然为93.6%，但流通股东赞成率仅为41.939%，未能达到与会流通股东三分之二以上的赞成率，三家公司首次股改都没有过关。

　　分析人士认为，股改方案都是10送3.2的上海石化与仪征化纤遭否决，跟A股股东的回购下市预期落空有直接关系，而10送3的江钻股份没过关，除了对价低于市场预期外，亦受累于上海石化和仪征化纤的回购预期落空而招致的市场怨怒。

　　情理外意料中

　　昨天，上海石化将现场股东大会安排在根本不利于中小投资者到现场投票的上海远郊金山区总部，还婉拒媒体记者参加股改股东大会，事后再看，想必当时他们对股改方案遭否的结果已有心理准备。

　　“11月6日网络投票第一天，共有1亿流通股份参与网上投票，但是只有20%投了赞成票，我们当时就感到这次股改恐怕悬了。”上海石化有关人士对这样的结果很无奈，他表示，前10大流通股东都是机构投资者，大部分都投票赞同，但是一些私募和中小投资者的支持率太低，公司找他们沟通亦非常困难，最终导致股改方案被否。

　　事实证明，正是中小投资者联手制造了上海石化和仪征化纤的股改“滑铁卢”。

　　上海石化参与股改投票的A股股份总数32239.9万股，占A股总数的44.78%，参与率比较高。前10大流通股东，除了持股734万股的华泰

证券投了反对票，两家基金弃权，其余都投了赞成票。仪征化纤A股参与率21.41%，但到现场投票的A股股东只有2人，前10大流通股东以个人为主， 7位同意， 3位反对。

　　许多投反对票的投资者给出的理由基本一致，他们说股改的启动打破了回购整合的强烈预期，在前期下跌的基础上，上海石化和仪征化纤股价复牌后再次大幅下跌，投反对票与其说是对股改方案不满，不如说是为了出回购未兑现的怨气。

　　今年上半年中石化利用股改契机，通过溢价收购流通股而将齐鲁石化、扬子石化、石油大明、中原油气整合，持有这四家公司

股票的投资者稳获至少20%的无风险收益。在示范效应下，投资者认为中国石化必将采取回购的方式完成上海石化和仪征化纤的退市，这两家公司股价在一年时间里被大幅炒高，与国际

原油价格高企所造成的经营性亏损的基本面相背离。

　　一位国际投行人士认为，由于先前对中石化整合预期过高，三家公司的股票价格被炒过头了，偏离了基本面。所以在公司和市场的博弈中，中石化选择先股改后整合的策略，试图在整体上降低整合成本。

　　而在中石化宣布对子公司股改后，上海石化和仪征化纤股价短期内分别下挫20%、13%，使大批博回购预期的投资者被严重套牢。同样，上海石化和仪征化纤的H股价格跌幅远高于内地挂牌的股票价格。

　　“H股的股东只能用脚投票，而A股股东由于股改被赋予用手投票的权利。”这位投行人士说，寄予太高回购期望导致心态不平衡，希望越大，失望越大，反对越坚决。

　　对于江钻股份股改被否，分析人士认为，虽然市场对这家公司回购预期不强烈，可是中石化持股75%，而对价只有10送3，相对而言太低了，再加上与另外两家公司同时进行股改，投资者对另外两家的怨气也会对江钻造成负面影响，其股改被否决就不足为怪了。

　　善后事费思量

　　申银万国石油化工行业资深分析师黄美龙认为，上海石化和仪征化纤10送3.2对价水平本身是合理的，所以再表决成为一种可能。

　　“公司不可能设计其他方案，送股水平也不太可能再提高。”黄美龙判断说，短期内放弃股改选择回购的可能性不大。他对股改方案再表决而被通过的前景表示乐观。

　　尽管上海石化在表决前的换手率很大，还是没有阻止方案被否决。黄美龙认为，等股票充分换手后，方案通过的胜算就会加大。股票一旦复牌，两家公司的A股股价面临下挫的可能，也进一步缩小了和H股的差价。

　　也有业内人士认为，再表决的时机选择也很重要。因为接近年底，有的资金“扛不住”了，换手率也将提高，新进来的股东肯定是接受对价水平的，整合的预期也还没有落空，有利于再表决的通过。对于上海石化而言，由于炼油行业回暖，公司预计第四季度可以大幅盈利，再来表决一次的胜算就加大了。

　　但上述国际投行人士也指出，方案被否决后，由于香港和内地的股票大幅价差仍然存在，而中石化在整合上也有不同的路径可以选择，近期在香港也不排除新一轮的对整合炒作和投机的可能，市场和公司的博弈还将进行下去。

　　在谈到以后如何打算时，上海石化有关人士表示，要看大股东怎么安排。他强调说，不能按时完成股改其实对谁都没有好处，拖的时间越长，被边缘化的可能越大，中小投资者的损失就越大。仪征化纤和江钻股份也表达了同样的担忧。

　　据悉，有关方面正在考虑对今年底前不能完成股改的上市公司出台惩罚性交易规则，初步设想是对明年未完成股改的公司实行类似三板的交易规则，每个交易日的上下午各进行一次集合竞价。

　　“你说这次否了，下次对价就是提高到3.5，投资者的损失就能补回来？”一家投了上海石化赞成票的机构人士坦言，他们就是因为博回购才大举建仓上海石化的，既然落空了，只好配合公司先完成股改再说。

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