中小企业本土上市益处多多

　　成本低＋市盈率高＋交投活跃

　　证券时报记者张媛媛

　　在很多人眼里，国内上市没有海外上市来得风光，但在中小板上市公司眼里，在中小板上市，比到海外上市来得更“值”。相关统计显示，与海外市场相比，中小板在发行价格、发行成本、维持成本、交投、再融资以及投资者范围等方面均表现出“过人之处”。

　　发行成本仅为纳斯达克1/3

　　据业内人士介绍，上市公司发行的费用主要包括中介机构的费用、发行审核及交易所费用，以及推广辅助费三大块。这其中的上市初费、承销费用、保荐人顾问费用、法律顾问费用、会计师费用占比相对较大。

　　相关数据显示，中国企业在几个不同市场的平均发行成本比较中，中小板的发行成本相对最低。据统计，76家中小板公司的平均发行费用占筹资额的比例约6%，而香港主板该比例约为20％，香港创业板约为10％—15％，纽交所约为20％，纳斯达克约为18％，英国AIM市场约为15％—20％，因此，中小板发行成本基本上是其它海外市场的1/3；而从每年持续支付的

审计费用、向交易所支付的上市费用等持续费用来看，维护费用约为100万元左右，约为其它市场1/6到1/3之间。

　　而最关键的是，在海外发行除成本高外，其他方面的风险代价更大。

　　“正是在这种价差驱动下，很多中介机构顾不上考虑企业情况，就鼓励或诱使部分不了解海外市场的企业到海外上市，为一些不适宜到海外上市的企业后续资本运作制造很多麻烦，甚至把有一些企业骗到没有融资功能的海外OTC市场上市。”此外，海外复杂的发行上市游戏规则与法律条款也是企业必须面临的风险，企业由于缺乏对离岸市场法律环境和市场规则的了解，往往缺乏主动权。

　　在香港创业板上市的大贺集团董秘回忆：“在刊登招股书的前一天晚上，我们与中介机构进行激烈的谈判和沟通，仅国际长途就打了6个小时，最后还是不得不做出妥协。”一般而言，包销协议是在刊登招股书的前一个晚上签署的，这也是公司面临的最困难一关，由于前期费用大部分已经付出，公司进退两难。这时，中介机构很可能利用公司对境外法制环境的陌生作为谈判筹码，压低价格、违背承诺。

　　发行市盈率高交投活跃

　　最新统计显示，截至昨日，76家中小板公司平均市盈率为35.48倍。值得一提的是，今年IPO开闸以来的26家公司平均市盈率达到了38.81倍，远高于主板市场与海外主要市场。权威人士分析说：“目前，并购与股权激励成为发展的主流趋势之一，而对于一家企业，在一个市场维持一个相对高的市盈率有利于提升企业的购并能力与成功推出股权激励计划。

　　因为购并能力可以用企业的市值来衡量，同时，如果作为主营业务在本土的企业，利用本土资本市场将更有利于企业在本地区的并购业务（如换股收购）的发展。”

　　同时，换手率高正是目前中小板的一大热点。数据显示，76家中小板公司日均换手率达3%左右，今年IPO开闸以来的26家公司平均换手率约为3.57％，远高于海外市场。众所周知，换手率代表了一个市场的活跃程度，如果换手率过低，说明一个企业缺乏投资者的关注，并对企业利用资本市场造成不利影响，如再融资将会出现认购困难，股权激励机制也会因价格过低而失效。

　　另外，市场不活跃对再融资影响也颇大。据观察，2003年—2004年H股再融资企业总共不过7家，尤其是对于创业板的上市公司，再融资少之又少。而在国内市场，虽然上市公司的再融资需要符合较高的条件，同时须经过中国证监会审核，但同期上市公司再融资占总融资额的比例分别为45.02％和58.94％，再融资家数合计为105家。尤其是，目前国内新的再融资办法出台，细化了再融资形式，降低了再融资条件，为包括中小板在内的上市公司再融资提供了极大便利。

　　此外，中小板普遍较高的发行市盈率以及国内持续增长的投资者资源令中小板愈加受青睐。比如，中工国际发行市盈率为19.83倍，同洲电子为24.32倍，得润电子为29.33倍。据统计，全流通前发行的50家中小板企业的平均发行市盈率为19.93倍，而同期境内企业到香港主板上市的平均发行市盈率为10.49倍，香港创业板为8倍左右，2005年到英国AIM市场发行的中国境内企业平均市盈率为12倍。

　　因此，对于国内中小企业而言，全流通机制下的

中小企业板相比海外市场而言，其本土市场优势得到了极大的增强，无论是与美国NASTAQ、英国的AIM市场还是与香港的主板、创业板相比，中小企业板在定价、市场运行效率与维持成本等方面都具有很强吸引力。

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