工行中行成市场稳定器

　　华泰证券刘晓昶徐宁

　　中国银行上市以后高开低走，一度探底至3.22元，目前基本在3.30元一线盘整。中国工商银行上市时，参与者似乎吸取了前者的经验教训，以3.40元的价格开盘，其后呈下探后小幅震荡走高的走势，对大盘发挥了积极的稳定器作用。

　　作为沪市前两位的权重蓝筹股，工商银行和中国银行基本面上拥有众多中小商业银行所无法获得的天然优势。工商银行是中国第一大商业银行，拥有最大的资产规模、最多的国内网点和最广泛的分销网络，是我国最大的公司银行，也是我国最大的个人银行。此外，工商银行还是我国领先的贷记卡、准贷记卡和借记卡服务提供商。

　　而中国银行不仅在资产规模、规模、品牌等方面具有优势，还具有国际化的独特优势和多元化的收入来源优势。2006年中期中行非利息收入占营业收入比重达到15.67%。除了贷款、债券投资业务等产生的利息收入以外，中行还大力发展中间业务，2006年上半年代理业务、结算清算业务和银行卡手续费收入增幅分别达到78.22%、39.39%和30.12%，增长潜力巨大。此外中行还有大量的净交易收入和投资收益。

　　对于投资者十分关注的中行

汇率风险问题，中行正在通过减少资产负债货币错配、辅之以结汇或对冲交易的方式进行管理和控制。2006年第三季度报告显示，中行的外汇风险净敞口继续下降，汇率风险进一步得到控制。

　　我们认为，工行、中行作为银行业的龙头，将首先受益于国内经济快速增长和消费升级。其次，在

人民币升值的背景下，工行和中行凸显的投资价值也将得到国内外投资者的认同。目前这两家银行H股在香港受到热捧，充分反映了国际投资者投资内地银行股的积极态度。通过考察工行、中行在行业内的相对估值状况，并比较这两家银行A股和H股之间的估值指标差异，笔者认为工行和中行A股估值合理，后市仍有上升空间。

　　目前A股市场上共有7支银行类

股票，行业的平均动态市盈率为21.59倍，平均市净率为3.39倍，其中工行和中行的市盈率分别为22.67倍和22.16倍，市净率分别为3.38倍和2.23倍。中国银行的市净率明显低于行业平均水平，表明其估值略有低估、具有较明显的上升空间；而资产规模更大的中国工商银行，其市净率与行业平均水平基本相同，表明其股价也处于合理区间，并可望随行业整体估值水平的上升而一同上涨。

　　通过比较工行和中行在A股市场及H股市场的估值差异，我们发现，相对于其H股的表现，这两只股票在A股市场均略有低估。其中，工商银行H股（1398）的市净率为3.59倍，中国银行H股（3988）的市净率为3.22倍，均高于其A股的市净率水平。

　　总体来看，目前工行和中行估值合理，这将对银行股乃至整个A股市场的估值和未来走势形成积极地支撑作用。中国经济的高速发展已经成为当今世界瞩目的亮点，而金融业将是其中最具潜力和上升空间的行业之一。我们有理由相信，在不远的将来，中国工商银行和中国银行将带领中国的银行业板块迎来新一轮投资热潮。

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