从港币减息看流动性过剩

　　刘勘

　　本周一，香港汇丰银行突然减息0.25厘，随后中银、渣打、星展等银行也减息0.25厘，令香港银行间利率优惠重现。汇丰银行并表示不排除再度减息的可能，似乎意味着久未出现的减息周期揭开了序幕。

　　由于近期中行、建行、工行等大型国有企业去香港发行上市，吸引了国际和境内大量资金关注和加盟，热钱涌入香港甚多，尤其工行成功上市后，认购资金大部分尚未离开香港，而暂时存于香港银行或投资于香港股票市场。与此同时，为避免国家外汇储备激增，工行发行募集的200亿美元也滞留在香港，可能还有其他大型国有企业的募集资金也有部分停留在香港。加之人民币升值预期增大，诱使国际投机资本云集香港，令香港游资“水浸”银行。因此，香港银行业的龙头公司汇丰，率先通过减低货币利率的手段，给银行体系内过剩的资金“泻洪”。

　　国际投资与投机资本看好我国经济发展，预期人民币仍将持续升值，导致近期香港资金泛滥并直接推升

股票市场，恒生指数已连创历史新高。而银行压低利率，减息作用也会助涨股市。因此香港一些机构投资者认为，港股短线即使有调整，依然属于大涨小回，股市进入资产泡沫阶段，要特别警惕资金逆流迹象。

　　由于我国资本项目尚未对外开放，外汇管制“防火墙”存在，致使国际资本很难顺畅流到人民币和人民币资产市场来，于是有不少国际资金在香港市场上打转。不过，虽然不能大规模流入境内，但有关人士估计通过灰色渠道流入的热钱也不在少数，部分隐身于境内货币和股票等市场。

　　有关机构统计今年1至9月份的数据表明，约有1610亿美元，折合人民币12680亿元的资金流入，央行通过发行票据和正回购等公开市场操作，净回笼货币市场资金7840亿元，在今年7月和8月分别两次上调存款准备金率，冻结货币资金约3000亿人民币，于11月15日第三次提高存款准备金率，再次冻结1700亿，出入似乎基本平衡。但是年关临近又迎来贸易结算时期，估计10至12月可能有350亿至400亿美元，通过贸易结算流入我国，再加上FDI等其他方式外资流入，今年第四季度大约有580亿美元（折合人民币4600亿元）涌入我国。另外，央行票据于今年第四季度和明年第一季度到期的票据量分别为6200亿元和8500亿元，为此估算年底超过又将有1万亿元资金流入银行体系。再加上今年以来双顺差外汇储备占款等因素，释放货币大约3.6万亿元，1至9月份贷款出去2.76万亿元，银行体系内还有剩余资金将近1万亿。可见今年第四季度和明年第一季度流动性泛滥将加剧，我国金融体系将要接受过大过剩流动性资金的大考验，市场货币利率将在资金过大压力下继续降低，收益曲线也跟随下移。当然，港币减息及人民币流动性过剩越演越烈也预示，年内和明年初人民币加息几乎不可能。

　　所以，国际货币基金组织（IMF）最新研究报告指出，中国银行系统的流动资金规模巨大而且还在增大，为了更好地控制投资和信贷增长，应加快推进

汇率和利率市场化改革步伐。笔者认为，存款准备金率调整在年底和明年初还可能继续，而股票市场的双向扩容已经成为疏导过剩流动性的一种方式，股市规模将快速增大，资本市场迎来了大力发展直接融资的黄金时代，也酝酿着巨大的投资机会与风险。（作者系华林

证券研究所副所长）

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