政府减少外汇储备增长意愿不强

　　北京虎杰投资张寅

　　中国外汇储备已经进入了一个超过万亿历史性的数字，这是一个世界其他国家从未达到过的一个纪录。随着中国外汇储备不断增长，国际上中国金融威胁论的观点正在浮出水面。国内关于如何减少外汇增长、如何使用外汇议论也在逐渐升温。政府有关部门也在通过容许部分企业和金融机构的境外投资政策来缓解外汇储备的快速增长。

　　但是我们认为，中国政府到目前为止对待外汇储备基本态度较之以往并没有根本性和战略性的改变。长久以来最为关键的保障外汇储备有效持续增长，近乎完全强制的结汇政策和中央银行是外汇市场最大单一买入者，这两个决定性因素依然发挥着主导作用。因此，在以上的政策没有改变前，政府对于减少外汇储备意愿和主动性并不强烈。

　　为什么政府对减少外汇储备意愿并不强烈。我们认为有以下几个原因：首先是由于中国进入世界贸易组织后，内外部经济和金融环境变化较快，政府对经济的认识和了解的速度滞后于现实经济和金融发展。基本意识和制度安排依然是原来强化外汇储备增长状况。其二、外汇储备一直是作为国家金融稳定器来看待，因此增长是愿望之中的事情。其三、外汇储备资产是中国金融领域唯一较为令人满意和优质的资产。如果反观其他金融领域状况，那么保守对待外汇储备增长意愿自然将持续下去。

　　外汇储备使用的核心

　　由于结汇制度和中央银行在外汇市场角色特殊性的存在，中国外汇储备增长的方式和内容较之其他国家有着相当大的不同。因此外汇储备不是完全是来自政府各类外汇收入所得，其中至少三分之一数量外汇储备视同其他投资者存款。因此为了保持外汇储备流动性、稳定收益性、以及保持内外币利率差因素，政府大量买入美国国债是一件不得不做的事情。

　　关于将部分外汇储备换成黄金的观点我们不能苟同。首先由于中国外汇储备构成的特殊性，货币组合是其最佳存在方式；其二、发达国家黄金占外汇储备比重较高（见图），源于货币可自由流通性、以及对外殖民统治时期掠夺的积累。中国本身是产金大国，黄金占外汇储备比重保持目前水平是完全可以的。关于黄金保值性和战略性不应过分强调，否则我们就无法解释为什么欧洲国家每年仍然在向国际市场上抛售500吨储备黄金的行为。难道它们不知道黄金重要性吗？

　　外汇储备潜在的风险

　　我们认为，外汇储备使用应该是根据本身商业原则，而不是国民福利原则。国民福利问题解决应该来自国家财政。那些主张用外汇储备直接充实社会保障资金想法，是好心找错了地方。至于用外汇储备购买国家战略石油、原材料的想法也是同样问题。解决它们资金来源也是应该来自国家财政资金。否则使用并非完全国家所有的外汇储备资金就要出现道德偏差。在未来12月内，我们建议在中国新增外汇储备货币中，增加英镑、澳元和加元数量比重，以及适度购买高利率货币。大量持有美元风险不但来自