市场结构变化蚕食铜价上涨动力

　　□特约撰稿 杨海立

　　近期伦敦金属交易所（LME）铜价探低7077美元后迅速回稳，供应忧虑、美元指数下滑以及铅锌镍黄金价格的上涨提供铜价上行的动力，短期内，铜价有望再次考验前期震荡区间上沿的阻力。不过，经济面的不确定因素以及铜市市场结构的变化正逐渐蚕食铜价上涨的动力。

　　市场结构上，库存上升与现货贴水的格局暗示铜价大涨动能基本消失。曾经传闻中的隐形库存似乎逐渐得到印证，近期LME欧洲和美国交割库库存 不断增加，美国交割库铜库存已经超过2万吨，LME总库存已经达到了14.4万吨，注销仓单仅维持在4000吨左右的水平，LME现货铜比3月期更是持续贴水，结合基金在CMX市场1万多张的空头头寸，铜市牛市表征日见衰微。尽管其它基本金属的上涨制约了铜价的下滑空间，但上涨动力匮乏，市场似乎在等待一个契机来进行较大幅度和较长时间的调整。LME期权市场上，目前12月份看涨期权持仓仍然远大于看跌期权持仓，敲定价在7000至7800美元之间，铜价在此位置震荡为市场所认同，而2007年以后的敲定价则明显走低。市场对铜价在2007年1季度进入调整的预期比较强烈。

　　美中经济仍趋于降温。近期，美联储降息预期以及

原油价格下跌使得市场人士对美国经济恢复增长的信心增强，实际上，上述因素对经济的刺激作用较为有限。首先，通胀风险仍然存在，美联储在加息问题上似乎更愿意提高而不是削减。从另一方面说，如果目前5.25％的利率水平适度偏高，那么从统计规律上来看，金属价格更有理由回落，因为数据显示，利率在阶段性高位的时候，铜价往往开始下降趋势。其次，油价下降其实也难以提振消费增长。前期油价的上涨并没有制约经济增长，油价下跌也对经济的刺激作用也不大，而随着婴儿潮出生的美国人逐渐退休，储蓄显得比消费更有吸引力。而中国上半年城镇固定资产投资增长31.3%，8月份当月增速已经降低至21.6%。后期货币政策仍有可能趋紧，投资增速必将温和放缓。

　　国际铜研究组织的数据显示，7月份，精铜市场再度出现2.6万吨的剩余，1至7月份过剩15.7万吨，而去年同期则短缺15.4万吨。尤其令市场人士担忧的是，前7个月全球精铜消费增幅仅仅为2.88％，远低于6.22％的产量增幅，继6月份全球精铜产量小幅下滑后，7月份全球精铜产量再度恢复增长，比6月份增1.2万吨，而消费却连续2个月下滑，此消彼涨，铜市供需走出紧张。

　　沪铜市场成交持仓均十分低迷，近期现货市场也有较大量的进口铜到港，即便LME铜价反弹，国内上涨步伐也将较为迟滞，投资者暂时观望为宜。

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