炼油化纤板块复苏

　　重点公司盈利预测

　　中信建投证券 杨伟

　　三季报显示，炼油行业继续全行业亏损，但亏损额小于此前市场预期，我们预计该行业四季度将开始复苏；而化纤行业反弹已很显著，预计四季度将继续增长。

　　炼油板块将开始复苏

　　在从采油到炼油、再到石化产品与化纤的链条中，炼油仍然是承担政策性亏损的环节。8月底以来国际原油价格从78美元/桶的价格迅速滑落，三季度炼油板块的亏损小于预期。以中石化为例，今年三季度炼油板块亏损111.2亿元，同期勘探及开发板块盈利209.02亿元，完全覆盖了炼油业务的亏损。根据聚源行业分类（下同）对石油加工子行业的统计，除中石化之外的11家公司今年一至三季度共亏损15.58亿元，同比下降292.44％；实现主营收入566亿元，同比增长17％。

　　展望四季度，炼油行业将开始复苏。十月份以后，

原油价格继续下降，并一度跌破58美元/桶的欧佩克心理价位。20日欧佩克宣布减产100万桶/日，同时受到美国库存数据下降以及对寒冷天气的担忧心理的共同作用，原油价格止住继续下跌趋势，在60美元/桶上下震荡。目前来看，伊朗核危机恶化到发生战争从而中断原油供应的可能性很小，因此，欧佩克的减产并不能改变原油价格中期下滑的趋势。

人民币升值也降低了国内炼厂的采购成本。

　　由于国内炼油厂商已经承担了一年多的政策性亏损，按照2003年制定的成品油定价机制，国家发改委近期不可能大幅下调成品油价格。我们估计发改委年内象征性地下调汽柴油100到200元/吨的可能性较大，这种调整对炼油而言较为温和。如果发改委出台“成本＋利润”的新定价机制，炼油行业的利润增长将更加可靠。

　　中石化是炼油行业复苏受益最大的上市公司，我们预计四季度公司炼油板块不会新增亏损；四季度公司业绩好于三季度，全年每股收益可望达到0.55元以上。上海石化三季度炼油业务亏损12亿元，树脂塑料与中间石化品的利润达到23亿元；四季度炼油业务可能持平或者略亏，全年可望实现净利润7200万元、每股收益0.01元。

　　个别化纤公司将继续增长

　　三季报显示，化纤行业亏损额大幅下降，今年一至三季度共亏损9162万元，较去年同期7.25亿元的亏损减少87.36％；实现主营收入285亿元，同比减少0.46％。10月份化纤行业市场表现活跃，以个股行情为主。受益于粘胶短纤价格上涨的新乡化纤月涨幅达到41.67％；江南高纤月涨幅也有28.80％，该公司拥有国内涤纶毛条的定价权。

　　我们判断本轮粘胶短纤价格的上涨主要得益于需求的拉动，价格的高位可以持续，因此，新乡化纤四季度业绩能够显著增长，全年业绩可望达到0.15元。仪征化纤一至三季度盈利1.27亿元，同比增长118.95％，10月份股价的下跌是由于公司控股股东中石化启动股改，投资者的私有化期望落空所致。由于过去几年中化纤行业产能增长很快，尤其以聚酯（涤纶）为最，新增产能是否已经完全消化还需要观察。氨纶等特种纤维行业向好的趋势则已经确立。

　　总体而言，我们认为化纤行业一些公司的四季度业绩将继续增长，但多数公司的盈利绝对值较低，还不足以吸引投资者。

　　证券代码证券简称2006年三季度

　　ＥＰＳ(元）2005年三季度

　　ＥＰＳ(元）每股净资产

　　(元)净资产收益率

　　（%）2006ＥＰＳ

　　预测(元）

　　600028中国石化0．390．3052．414．240．56

　　600143金发科技0．670．4613．618．550．95

　　600075新疆天业0．340．3852．7812．340．60

　　600299星新材料0．380．543．3111．50．62

　　600871Ｓ 仪 化0．032－0．1682．091．520．06

　　000698沈阳化工0．1960．1743．315．920．29

　　000949新乡化纤0．08520．032．693．160．15

　　600527江南高纤0．150．21．4110．350．25

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