千八高点仍是牛市地平线

　　□阿琪

　　当前，绝大多数投资者对行情的感觉是：大盘有点高，个股有点乱。其实，这正是新时期新行情下的新特征。大盘高不高？不能仅从此前的涨幅来评判，行情的“供氧是否稀薄”关键是要看行情“海拔”到底处在什么位置。

　　千八高点并不高

　　目前沪深300的市盈率在18倍左右，低于道琼斯当前22倍的市盈率，高于香港恒指当前13倍左右的市盈率，与标准普尔500指数相当。目前沪深300的市净率在2.20倍一线，既低于道琼斯当 前3.14倍的市净率，也低于标准普尔500指数当前2.75倍的市净率，略高于2.06倍的恒指市净率。这与当前恒指连创历史新高，道指受压滞涨，沪深300瞻前顾后的表现是相一致的。这说明，当前沪深300指数不存在高估，而是处于比较合理的位置。

　　内地投资者历来偏爱看综指，目前沪深两市整体市盈率在25倍左右，考量A股市场1993—2006年的估值波动区间，前13年市盈率波动区间在17—67倍之间，这预示着当前市场的估值水平大大低前13年的平均水平。如果以2006年的公司预估业绩来考量，则目前市场的预估市盈率将降到20倍以下，这在前13年行情的估值区间里，非但不高，而且还处于底部位置。

　　这可能会令许多投资者匪夷所思，行情涨了那么多，行情的泡沫化程度非但没有增加，却反而更合理了。这是因为，受原材料成本下降、

宏观调控软着陆、股改后大股东进行多方位利益输送的影响，今年的公司业绩较去年有望增长30%以上。这意味着，相比去年，2006年行情的“海平面”由此提高了30%。2005年收盘点位是1161点，以此为基点目前行情的涨幅是62%，剔除30%“海平面”提高的部分，若再剔除平均30%左右的股改对价部分，这说明目前行情的“海拔”非但不高，其实很低。这就是行情始终拒绝回落的原因，这也是境外与国内机构投资者仍坚定看好A股市场的原因。

　　个股优劣分化刚刚开始

　　行情的“海拔”变了，这使得牛市行情仍有深入的基础和依据。但在另一方面，以中石化完成股改为标志，行情的背景也变了。再若以“世界第一股”工商银行上市为标志，行情的结构也变了。因此，在将来的行情中，“牛途”并不意味着是“钱途”。

　　股改行情进入了尾声，意味着我国股市已开始进入全流通时代。为此，也给所有个股行情带来了一个新需求，即寻找各自的全流通价格。这带来的最大变化是，蓝筹股从原来估值折价走向估值溢价，原有享受投机性溢价的

股票将逐步走向折价。以前，人们入市行为大多针对的是股票这样一个符号，今后，人们将会逐渐明白投资的是股票符号后面的公司。如此，好股票与差股票行情的趋势就显得十分清晰了：既然差的公司经营令投资者的投资资本不能取得好的绩效，那么投资者必定会逐渐远离这样的公司，差公司的股票价格理当会出现折价。相反，好的公司能持续取得好的绩效与投资回报，随着市场投资资本的不断云集，股价自然会水涨船高享受到估值溢价。

　　现在，投资者有必要充分认识的是，对差的股票来说，股改行情实际上是一次“上帝赐予的”出货机会。尽管有些差股短期的跌幅已经较大，但个股的优劣分化趋势才刚刚开始。

　　认清市场定位最要紧

　　市场变化促使行情结构变化，最后必然会导致投资者行为观念的变化。首先是，市场的投资文化将从指数走向个股；其次是，市场的投资理念将从价格走向价值；再者是，投资与投机将逐渐趋于风格化。

　　大蓝筹理念主导下的行情，改变了以往大盘“孩儿脸”的特性，个股优劣分化的阵营也逐步形成，并且，大盘与主流股行情的波动幅度将日趋收敛，市场换手率逐渐降低，从而使得中长期投资资本得到有效的积淀。与此同时，在个股分化、涨跌分化、赚赔分化的新形势下，市场也在不断地过滤着有效资本和无效资本。那些追逐高风险高收益的投机资金，将会被逐渐引导到股指期货市场，那些长期“只赔不赚”的无效资本将会被逐渐驱逐出场。相反，那些看好中国及中国股市的境外资本，其进入大门将会越来越宽敞。

　　中石化股改在10月份，工商银行上市在10月份，行情都处于1800点附近，在这个时段与区位，行情正在产生着“新老划断”的新变化。面对新时期新行情的新特性，投资者已经有必要寻找自己在市场中的新定位。

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