2007年是券商上市的最佳时机

　　作者：刘景德

　　券商上市近期成为众人瞩目的热门话题，从广发证券借壳延边公路成功上市，到一批券商纷纷策划借壳上市；从证券业协会在北京召开券商上市问题专题研讨会，到各家媒体连篇累牍刊登有关券商上市的各类文章；从过去对券商上市存在认识误区，到现在管理层、券商逐渐对券商上市形成共识。可以毫不夸张地说，目前券商上市已经受到管理层的高度重视，众多券商摩拳擦掌、跃跃欲试，有些券商正在紧锣密鼓地筹备上市的准备工作。这里，我们暂且不谈券商上市的重要性和紧迫性，也不讨论券商上市的标准及方式，只是重点分析券商上市时机的选择。综合各方面因素分析，我们认为2007年是券商上市的最佳时机。

　　券商上市时机选择的关键因素

　　首先良好的外部环境是券商上市的重要因素。选择券商上市时机必须慎重考虑外部环境的影响，在适宜的时机上市，券商融资规模可以提高，融资过程也会比较顺利，达到事半功倍的效果。首先要考虑决定国家经济命脉的大型国企是否集中上市，一旦大型国企直接融资需求紧迫，将或多或少地影响其他企业上市的进程。2006年中国银行、工商银行的发行上市，在一定程度上影响了券商上市的进程。其次要考虑政策和法律环境对券商上市的影响。另外还要考虑我国股市行情变化对扩容步伐的影响，纵观我国股市发展的历程，每次牛市行情都引发一次大扩容，这时券商发行上市相对要容易一些。一旦进入熊市，直接融资规模将明显减小，甚至可能暂停IPO。在熊市背景下，除了一些背景非凡的大型国企(2003年股市低迷的时候，国务院特批长江电力发行上市)，券商上市恐怕难上加难。

　　其次企业自身发展的状况也是能否上市的决定因素。券商选择合适的上市时机，还要考虑企业自身因素，这包括以下几方面：第一，企业是否满足上市的条件；第二，企业自身融资需求是否强烈，是否有前景看好的投资项目；第三，根据企业自身发展的状况，IPO是否有利于公司的长远发展，是否有利于股东利益的最大化；第四，企业是否有良好的人脉关系，以保证IPO申请能够被有关部门批准。

　　券商上市的时机趋于成熟

　　2006年以来，随着证券行业经营环境的改善以及国内资本市场制度性问题的解决，证券行业全面复苏，证券业的复苏为券商上市铺平了道路。而越来越多的社会资本被吸引投入到证券行业中，为券商上市提供了良好的外部环境。

　　近年来有关部门多次强调要进一步拓宽券商融资渠道，其中就包括支持券商通过IPO融资。有关媒体报道，证监会机构部有关负责人明确表示：“证监会继续鼓励一批优秀券商着手IPO、借壳上市的工作。”在证券监管部门鼓励创新类券商上市的背景下，近一年来，一批创新试点类券商已形成持续盈利能力，其业绩随着经营环境的改善而稳步增长，已经具备上市条件。而随着国内股市在2006年出现较大幅度的上涨，让券商的经营状况也出现了翻天覆地的变化，多数券商在2006年将扭亏为盈，有些券商净利润将出现爆炸式的增长。继创新试点类券商之后，越来越多的券商将符合持续盈利的上市条件，券商业绩的改善使上市成为可能。

　　伴随着证券市场制度变革不断推进，证券法的实施、券商的综合治理、股权分置改革的完成，为证券业的长期发展奠定了基础。目前多层次资本市场体系正在逐步建立，金融产品的创新稳步推进，未来融资融券、回转交易、做市商制度一旦实施，将为优质券商提供新的利润增长点，制度变革也为券商上市提供了良好的契机。

　　2007年是券商上市的最佳时机

　　到2005年底，我国证券业已经连续四年全行业亏损，多数券商的持续赢利水平到2007年还难以达到IPO的要求。据不完全统计，到2006年底，符合持续三年盈利上市条件的券商有东方证券、招商证券、国泰君安、长江证券等19家，其中创新类券商只有10家。由于2006年我国券商有望全面扭亏为盈，2007年多数券商有望继续保持盈利状态。这样，按照三年连续盈利的IPO条件，2004年亏损而2005年盈利的券商，将加入2008年券商IPO的行列。由此可见，随着2008年后符合上市条件券商数量的增多，2008年尤其是2009年将出现券商争相上市的局面。如果券商2007年不能上市，则可能赶上未来券商上市的高峰期。

　　而从中国股市的发展来看，2006年的牛市行情几乎贯穿始终，上证指数从去年底1161点一路上涨到1800点左右，最大涨幅达到55%。这样旷日持久、涨幅巨大的牛市行情只有1996年和2000年出现过。目前我国股市已经进入长期牛市格局，从政策面、基本面、资金面、技术面综合分析，我国股市2007年将继续维持牛市格局，虽然总体涨幅不一定超过2006年，但是股指稳中有涨、板块轮番启动、个股此起彼伏的局面依然不会改变，即使可能出现阶段性的回调，也不会改变长期牛市格局。这样的牛市行情不仅有利于券商的经纪、投行、自营业务的发展，而且还有利于券商上市。预期2007年券商的整体业绩水平可能继续维持较高水平。如果券商在2007年上市，则按照2007年预期的市盈率定价，可能使发行价格更高，筹集资金更多。

　　另外在券商融资之后，将获得充足的资本金，竞争力将明显增强。这样，如果券商在2007年上市，未来发展将更有后劲。另外，2007年允许券商融资融券的措施将出台，股指期货等其他一些新的金融衍生品种也将陆续推出。这些创新业务的开展需要具备强大的资金实力，如果券商能在2007年进行IPO融资，则可以尽早开展各项创新业务。

　　2006年中国银行、工商银行两大银行集中上市，充分表明管理层大力支持银行上市的意图。也许2007年还会有其他银行上市，考虑到银行和券商都是金融企业，证监会可能在2007年加大支持券商上市的力度，2007年可能成为券商集中上市年。如果真如此，一旦2007年有几家券商上市，则按照以往发行上市的安排，2008年就未必安排更多的券商上市，因此券商最好尽量赶上券商集中上市的头班车。另外，中信证券上市后出现迅猛发展，这从侧面表明券商上市应该本着先入为主的原则。

　　许多行业都具有明显的规模效应，而证券行业的规模效应尤其显著，资本规模越大，获利能力越强，在市场竞争中越有希望处于优势地位。与资本实力雄厚的国外券商相比，国内券商普遍规模偏小。2005年底，我国全部券商净资产为504亿元人民币，排名前三的中信证券、海通证券和国泰君安的净资产分别为56亿元、34亿元和27亿元。而全球具有代表性的三大投资银行美林、

摩根士丹利和高盛的净资产分别为329亿美元、292亿美元、263亿美元，这三家公司的净资产不仅远高于目前我国的大券商，而且远高于我国券商全行业的净资产总额。2007年中国金融业将全面对外资开放，国外券商将通过兼并、收购、合资、新设等多种方式进入国内证券行业。规模偏小的国内券商应该尽快通过上市扩大规模，在2003年中信证券上市之后一直没有券商上市的背景下，2007年应该是券商上市的最佳时机。

　　十几年来，我国股市融资的闸门时开时闭，总体来讲，关闭是暂时的，开启是长久的。但是，一旦行情进入熊市，尤其是进入持续低迷阶段，暂时停止

新股发行上市也是可能的。从行情发展的角度看，本轮行情从2005年6月6日至今，股指最大涨幅达到近80%，持续时间已近17个月。这样看来，2007年下半年出现大的阶段性回调的可能性很大。果真如此，2008年新股发行的速度可能明显减缓，甚至有可能暂时关闭融资闸门。因此券商最好在2007年争取上市，不要等市场暂时关闭融资闸门时才想起上市，到那时就悔之晚矣。

　　(本文作者系招商证券研究员)

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