债券借贷将激活银行间债市

　　

本报记者 赵彤刚 郭凤琳 北京报道

　　中国

人民银行昨日发布消息说，将在银行间债券市场推出债券借贷业务，允许相关机构以一定数量的债券为质物，从债券融出方借入标的债券。

　　业内人士认为，债券借贷业务的推出，有望激活交易冷清的银行间债券市场，大大提高债市流动性。

　　债市流动性将大大提高

　　“长期看债券借贷业务将对市场产生重要影响，此举将促进债券市场交易活跃，成交价格更加合理，国债收益率曲线将进一步完善”中信证券一位研究员对此表示。

　　业内人士指出，我国债券市场近年来接连推出买断式回购、远期交易等创新举措，但债市流动性依然不尽如人意。其主要原因就是很多机构投资者一般采取买券后长线持有的策略；同时，交易员对持有大量头寸持谨慎态度，也部分缘于债券市场欠缺真正意义上的做空机制。

　　债券借贷使投资者可以卖出自己没有的债券，到期再补回。这种做空机制为投资者提供了新的投资盈利模式和风险规避手段，也为那些以持有到期为目的的投资者，在不改变资产配置条件下额外增加收益提供了新的渠道。债券借贷可以用以支持其他更为复杂的投资策略，刺激各种交易需求增加，有利于降低市场波动性，提高市场有效性。一位券商交易员表示，以前只有上涨才能盈利，但由于可以卖空，将来下跌时也可以实现收益，因此需要设计新的交易策略。

　　同时，债券借贷工具的引入，可以使做市商为保证债券交割而保持的债券头寸大为减少，从而有效地降低其存货风险，提高其做市能力。

　　细则尚待出台

　　中央国债登记结算公司债券信息部李婧认为，债券借贷业务推出初期由于大家都不太熟悉，暂时会比较冷清，市场有一个接受过程。但将来经过一段时间后会很活跃，因为在国外这是交易量非常大的一项业务。

　　“我们正准备出台一个结算细则，其中会向市场提示很多风险因素，并有相应的风险披露和监测指标，在结算方面把好关，而交易规则由外汇交易中心来做。”李婧说。

　　李婧认为，对于规定中通过双方协定来决定债券借贷类型、期限等，这也是央行经过多次讨论后决定的。这样对新业务是鼓励措施，不加以具体管理，双方协定用什么券，灵活性会大一些，环境比较宽松，有利于这项业务的开展。另外，她表示，债券借贷到期违约风险会比较小。通过对质押回购统计来看，到期不返券情况很少，几乎为0.01%。除非特殊情况如证券公司倒闭、合并等，才会出现这种情况。

　　一位券商交易员表示，债券借贷初期操作时可能会遇到这样的问题，即持券机构是否愿意出借债券。理论上，当融券方与借出方对市场看法一致时，持券方出借的积极性可能不高；但当双方看法有分歧，尤其是在持券方看多而融券方看空时，债券借贷业务将会比较活跃。当然，对于机构配置型债券，由于将持有到期，因此随时都可以出借。他还认为，应尽快出台相应的配套细则，如质押债券是等值质押还是杠杆质押。如果可以杠杆操作，那么将会极大地促进交易活跃。

　　“目前只有等待相关细则出来后，才能决定如何进行这方面业务，其中主要问题在于会计处理。如债券所有权属于公司，但借给别人后，权限如何划分等问题，”南京

商业银行债券交易员黄艳红说。

　　融券机制日渐完善

　　债券借贷即融券的缺失，一直是困扰我国债券市场进一步发展的瓶颈。随着市场交易活动扩展，交易策略日益复杂，引入债券借贷已迫在眉睫。为了改善风险管理，防止交割失败，债券借贷需求必然增加。从供给方看，长期投资者持有大量的存量债券资产，而债券借贷便于提高融出方收益，比如借贷费、现金担保品再投资等。

　　上世纪六十年代，债券借贷已在发达国家形成专门的业务种类。之后由于七十年代开始的“衍生革命”和八九十年代新兴

资本市场的成长而得到进一步发展。到上世纪八十年代中期，发达国家大多完成了有关立法，批准养老基金加入融出方行列。香港金管局早在1997年12月，就针对中央结算系统的债务工具推出了融券计划。

　　目前在我国，以融资为主要目的的回购市场得到比较充分发展，以融券为主要目的的证券借贷市场却非常薄弱，本为一对的融资融券机制明显失衡，做市商活动因而也得不到债券借贷的有力支持。债券借贷机制的缺失，成为制约我国债券市场长远发展的重要因素之一。而我国修订后的《公司法》和《证券法》，已经为融券扫清了障碍。央行推出债券借贷业务后，我国融资融券机制将得到完善，从而极大地促进债券市场发展。

　　CFP图片

　　06年银行间债券市场各类债券发行量

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