复苏风吹暖A股估值“洼地”

　　本报记者 龙跃

　　景气谷底行业出现的复苏预期，正在抬高Ａ股市场的估值“洼地”。

　　分析人士指出，相对于高成长行业的股票，Ａ股市场估值“洼地”中的股票目前更具表现机会，而行业复苏这一线索将成为投资者在“洼地”中掘金的利器。

　　复苏ＰＫ高成长

　　相对于高成长股，所处行业景气度刚刚复苏的股票现阶段更具机会的主要原因在于估值差异。

　　事实上，在任何一个牛市中，投资者更关注的都是成长这个主题，这也使得商业零售、地产、食品饮料等高景气行业中的个股在本轮行情中获得了大幅上涨的机会；相对而言，钢铁、电力等景气度低迷的板块一年以来少人问津。随着牛市行情的不断深化，Ａ股市场的股价结构逐渐演变为高峰与洼地对比鲜明的格局。

　　但是，1800点之上的股市不确定预期骤增，向上？向下？多空双方分歧不断加大，而市场整体短期估值是否过高成为了争论的焦点。毕竟，目前Ａ股市场的平均动态市盈率已经高达22倍了。估值过高的矛头直接指向了高成长行业的

股票。比如，当平均动态市盈率已经是国际可比公司两倍的时候，白酒股目前的股价是不是已经过度透支了未来的成长性呢？再比如，在国内住宅需求未来是否会趋缓仍无定论的时候，人民币缓慢的升值速度能否继续支撑地产股的高股价？虽然这些问题尚无定论，但分歧本身已经使得两市不少高成长行业的高估值股票暂时失去了大幅上涨的动力。

　　相对于上述股票，那些低估值的股票目前无疑具备更高的安全边际，而只要具备合适的契机，这些处于估值“洼地”中的股票的上涨也更容易获得市场认同。如前所述，估值洼地产生的重要原因是行业景气度低迷，因此行业复苏迹象的出现理应被视为低估值股票上涨的最佳契机。钢铁板块近期的逼空行情也告诉我们：复苏对股价的刺激不亚于高成长。

　　钢铁股的启示

　　分析人士认为，近期的钢铁股行情是行业复苏型上涨的典型例子，因此通过分析钢铁行业的复苏轨迹，投资者或许可以找到捕捉相关机会的线索。

　　2005年以来，受宏观调控以及钢铁行业产能过剩预期的影响，投资者竞相抛售钢铁股，以致此类股票成为Ａ股市场最显著的估值“洼地”。但是，进入2006年后，钢铁行业出现复苏迹象，由此也拉开了钢铁股行情的序幕。通过分析，市场人士认为有三大因素导致了行业的复苏。

　　首先，消化过剩产能。钢铁行业消化过剩产能的途径有二：一是开拓国际市场，由于价差等因素，2006年我国钢材出口量迅速增加，1-9月份共出口钢材2859万吨，同比增长81%；二是行业整合力度加大，优势企业并购弱势企业在钢铁行业方兴未艾。

　　其次，需求增加。从国内角度看，“十一五”期间的中国正处于工业化中期阶段，而这一阶段的钢铁消费往往呈现加速上升的特征；从国际视野看，全球经济的良好发展趋势，以及“金砖四国”的强劲发展势头都会促使钢材需求增加，作为世界最大的钢铁出口国，中国无疑受益最大。

　　第三，企业转型。国内钢铁企业的转型主要表现为，更多地生产高附加价值、高技术含量的产品，这使得行业盈利能力明显增强。

　　值得注意的是，本次钢铁行业的复苏并不是由成本下降引起的。分析人士就此指出，目前原油等大宗生产资料价格的走低，很容易引发投资者对其下游行业复苏的预期。但是，基于成本降低的行业复苏能否持续，难以在短期内做出判断，据此进行的投资可能会出现偏差。因此，建议投资者还是依据行业供求关系以及企业内在变化来把握相关机会。

　　寻找复苏机会

　　对于同处在估值洼地的其他股票而言，钢铁股复苏的轨迹可能重演。

　　首先，不少行业产能过剩的状态正在逐步改变。比如，10月12日，国家发改委再次发布了“关于认真贯彻国务院办公厅国办发[2006]82号文件精神，进一步做好煤矿整顿关闭工作的紧急通知”。这使得一直以来饱受无效产能困扰的煤炭行业再次看到了希望。煤炭是低估程度仅次于钢铁的板块，未来很可能因为行业复苏预期而整体走强。与之类似，国家对纯碱新建以及扩建项目的限制，将使得纯碱行业前几年产能扩张迅猛的势头得以遏制，行业内个股如山东海化等复苏可期。再比如，在原料成本仍然维持高位的背景下，塑料薄膜行业通过加大出口等方式消化过剩产能，导致市场供需开始趋于平衡。有分析师预计，未来三年内，该行业毛利率有望恢复至正常水平，国风塑业等个股由此值得关注。

　　其次，部分行业近期出现产品涨价的现象，需求增长在其中扮演了重要角色。最典型的是化纤行业中的粘胶纤维子行业。该行业近期需求增长的原因有二：一是纺织品贸易争端的趋缓，使得化纤行业需求增加；二是油价上涨带动了涤纶短纤涨价，作为其替代品，粘胶短纤需求增加。由此，粘胶纤维行业出现了复苏迹象。从二级市场走势看，粘纤板块中的山东海龙、新乡化纤已经实现阶段性走强，预计其未来走势将与行业需求变化趋势密切相关。

　　第三，在经营困境中，部分景气低迷行业的企业主动转型，为未来增长奠定了基础。比如，纺织行业中的不少上市公司就在困境中谋求转变。有分析指出，通过产业链的拓展延伸、盈利模式的转型以及行业内外多元化等途径，雅戈尔、丝绸股份、七匹狼等优势企业将在行业景气度不佳的时候，实现局部“复苏”。

　　此外，与钢铁行业不同，政策导向在一些行业复苏的进程中发挥着至关重要的作用。为了体现资源价值以及构建和谐社会，水务行业的政策性提价就势在必行。分析人士认为，污水处理行业短期内就将面临大幅度的强制性提价，而自来水行业也面临阶梯型的缓慢提价趋势。在此基础上，水务行业尤其是行业内优势公司的盈利能力将得到提升，政策给南海发展、合加资源、原水股份等个股带来的复苏机会值得关注。此外，计重收费的深入实施对

高速公路行业业绩的提振，以及3G牌照的发放给通讯行业带来的机会，都可能使相关行业公司脱离原先低迷的状态，实现复苏。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。