融券为“做空”亮绿灯

　　本报记者 王栋琳 北京报道

　　债券市场真正意义上的“做空”终于成为现实。

　　昨日央行在银行间债券市场推出了债券借贷业务（即融券）。分析人士表示，这是债券市场建设中的重大创新，为空方提供了盈利机会，同时也体现了央行对目前市场风险的提示。但是也有分析人士担心债券借贷因操作性不强而重演买断式回购“叫好不叫座”的局面。

　　债券借贷是指债券融入方以一定数量的债券为质物，从债券融出方借入标的债券，同时约定在未来某一日期归还借入债券、融出方返还质物的债券融通行为。债券借贷在国际债券市场上被广泛应用，例如韩国开展这一业务已有十年的历史。

　　真正的做空成为可能

　　央行认为，推出债券借贷业务有利于提高市场流动性、减少结算失败、开创新盈利和避险模式、提高做市功能等。其中提供盈利渠道指的就是做空机制，看空的投资者可以卖出自己没有的债券，到期再补回。而债券持有者除了获取利息收入，还可获得债券融出的额外收益。

　　实际上，买断式回购同样具有一定的做空功能，交易实现也基本相同。而买断式回购自推出后一直不活跃。那么二者有什么区别呢？

　　国泰君安

证券分析师林朝晖指出，借贷业务明确融券方须付出成本，而买断式回购可能由融资方付出成本。买断式回购兼具回购和融资功能，定位模糊，不如债券借贷明确交易定位。以前也有市场成员抱怨，买断式回购必须使用现金抵押和双边安排，令融券的成本高昂，效率又低。尤其是在交易所市场上，交易十分繁琐，成员多望而却步，造成交易极不活跃。这样看来，债券借贷才是真正意义上的融券“做空”。

　　早在6月份，市场已有传言监管部门希望债券借贷年内推出，并选取11家机构参与。央行选在当前这个时点推出该业务，除了推动债券市场建设和完善，可能也有利率风险提示的意味。

　　从央行升息到上周五，上证国债指数累计上涨1.54%，盘中一度达到111.62。在流动性泛滥的背景下，债券市场不断创出新高，确实积累了一定的调整压力。央行已经看到了这一点，不愿利率过度下行，在目前推出“做空”的工具有利于市场成员规避利率风险。

　　实际操作性仍受限制

　　在看到推出债券借贷对市场深远意义的同时，也有分析人士对其实际操作性提出疑问。市场担心，债券借贷会重演买断式回购曾遭遇的“冷场”局面。

　　首先，目前市场做空的动力受限制。尽管上周五央行第三次上调存款

准备金率，但市场普遍认为，宽松的资金面下半年基本没有实质性利空，外贸顺差继续输入流动性，债券市场大跌的可能不大。

　　国海证券分析师杨永光指出，目前现券做空的风险比较大，有面临到期补券补不回来的危险。尽管央行规定如果不能及时补券可采用现金交割，但银行（主要是债券融出方）一般愿意持有债券到期，享受长期收益，不愿换成现金。何况双方就现金数额达成一致存在困难。

　　其次，券商参与交易受限。在央行同时发布的管理规定中明确，单个机构自债券借贷的融入余额超过其债券托管总量的30%，或者单只债券融入余额超过该债券发行量的15%，每增加5个百分点，须向同业中心和结算公司书面报告。分析人士认为，券商资金有限，在固定收益市场上资金配置更有限，如果作出30%的投资比例限制，估计没有券商愿意参与。而出于投机需要，券商是债券借贷业务的主要融入方，银行则是债券的主要融出方。尽管银行为了开拓新的盈利渠道愿意融出债券，但如果没有券商借入，交易还是很难开展。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。