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“美味”蛋糕做大更须“品”好

http://www.sina.com.cn 2006年11月07日 05:40 中国证券报

  本报记者 郭凤琳

  这一时刻不容抗拒地走到了面前。

  截至目前,我国外汇储备约一万亿美元,并以惊人速度逐年迅猛增长。1996年我国外汇储备首次突破一千亿美元时,在那个外汇短缺的时代,各界无不欢欣鼓舞。然而,斗转星移,现在我国外汇储备突破万亿美元大关,关注者更多的却是忧虑:当下宏观经济面临的各种难题,无不与高额外汇储备有着千丝万缕的联系。

  储备高增长势头难改

  我国的外汇储备自2005年以来呈现加速趋势,目前早已超过日本稳居世界第一。

  储备的高速增长,源于居高不下的贸易顺差及外商直接投资(FDI)等。这与我国长期以来注意吸引外资、鼓励出口政策和外汇管理“宽进严出”政策密切相关。国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松对记者表示,这些驱动因素很难在短期内出现根本性的变化和逆转。因此,即使现在开始着手采取抑止外汇储备持续增长的政策措施,外汇储备可能依然还会继续增长,只不过增幅有可能减缓而已。

  另外,境外资本的流入已经成为资本项目顺差的重要原因之一。1992年以来,境外资本流入中国的年平均增长速度保持在28.9%左右。从资本流入构成看,FDI在资本流入总额中的占比逐渐减小,非直接投资形式的占比则显著增加。在

中国经济持续增长和
人民币升值
的预期下,资本流入在一定时期内仍然会存在。而从资本流出看,虽然有关部门出台了一系列政策推动“走出去”战略的实施,推进境外
证券
投资,但短期内资本流出的规模可能会继续增长,但是总体的规模还是有限的。

  巴曙松预计,从2005年到现在的增长速度看,如果未来中国的经济结构没有大的变化,按照每年平均2000亿美元的速度增长的话,两年后可能就会接近1.5万亿美元。储备高增长格局短期难以改观。

  高储备为难货币政策

  外汇储备的高速增长,究竟意味什么?

  最直接的影响便是货币政策。外汇储备高速增长,带来外汇占款大量增加,央行被动投放大量基础货币,既缩小了货币政策的操作空间,又带来流动性泛滥,并进一步推动投资和信贷快速增长。为了冲销多余流动性,央行不得不发行大量央行票据。目前央行票据余额已达3万亿元,如果外汇储备照目前速度增长下去,专家惊呼,央票规模增至10万亿元也指日可待。届时,央票利率会水涨船高,大量利息支出的问题将浮出水面。央行不可能通过发行基础货币解决,最终只能财政买单。此外,商业银行等金融机构被迫持有这些央行票据,资产收益也被人为压低,从而影响商业银行等的盈利性。

  另外,央行资产负债表错配的情况将越来越严重,央行越来越多的资产是外币形式,而负债是本币负债。债券市场也将充斥着大量央票,从而影响其他债券的发展。

  面对这么多可以预见的难题,化解之道在哪里?

  改变管理方式迫在眉睫

  专家认为,在外汇储备增速不可能在短期内降下来的情况下,应该寻找一种机制,使得部分新增外汇储备不再进入央行的资产负债表,不需要对冲。

  中国社科院世界经济与政治研究所所长助理何帆认为,在管理外汇储备问题上,应该在留足一定流动性的基础上,分流出来一部分积极管理,用于制度化、机构化的长期投资。在机构设置上,目前的中央汇金公司是个较好的选择,但它要与财政部和央行独立出来,明确授权其管理这部分储备,而不必要体现在央行的资产负债表上。还可以由财政部发行特别国债购买央行的外汇储备,再投资其他领域。

  另外,专家还提醒,目前我国已经是资金净输出国,因此应该调整引进外资政策,应该想办法引进外国技术而不是国外的资金,多使用国内资金。可以允许国外机构在国内发行人民币债券,也可以允许在中国经营比较好的外资企业在国内上市,用中国的钱,以减少外资流入。另一方面,加大对资本流出管制放松的力度也必不可少。

  不过,专家也提醒,迎接高储备时代的过程中,必需警惕外汇储备多了要想办法花掉的想法。因为已经形成的外汇储备并非财政资金,而是央行通过发行人民币或债券形成的资产。

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