蓝筹公司H股缘何溢价

　　本报记者 李宇

　　以A+H同价上市的工商银行，一周以来H股价格持续高于A股价格约8％，招商银行H股溢价一度高达22％。一般而言，A股估值要高于H股，但近来H股溢价渐成趋势，其原因可大致归结为投资者因素和制度因素两个方面。

　　首先可以看到，出现H股溢价的股票，主要是招商银行、华能国际、鞍钢新轧、工商银行等大盘蓝筹股；而业绩较差、规模较小的股票，则纷纷出现了巨大的H股折价。

　　这种格局鲜明反映出两地投资者的差异。香港市场海外机构投资者占较大比重，他们多秉承价值投资理念，注重业绩长期稳定增长，也更注重流动性，因而对大盘蓝筹股需求较强；反观内地，“投机”理念仍有较大市场，投资者偏好公司业绩短期能有大幅增长，股本小、波动较大的股票因此更受追捧，估值较高。

　　制度因素则涉及到多个层面。首先是交易制度和市场产品结构对投资需求的影响不可忽视。在香港市场，招行、工行等大盘股都允许推出衍生权证产品，权证发行商出于对冲风险的考虑往往要购入正股，这无疑会增大正股的市场需求；香港市场具有的可沽空机制，也导致两地的需求呈现不同特点。

　　另一重要的制度因素是汇率制度。在人民币资本项目不自由兑换的安排下，投资者基本无法在两地市场进行套利，这也导致A股和H股差价一旦形成，便难以消除。实际上，在资本自由流通的香港和纽约市场，尽管两地市场也差异甚大，但同时两地挂牌的股票价格却基本一致。另外也可以看到，今年以来H股指数大涨31％，也与人民币汇率制度密切相关。在

　　有专家指出，同一家公司的股票在两地出现价格差异，有其正常合理的一面，但过大的差价则会降低市场效率。解决这一问题，投资者因素的改变需假以时日，目前或有可为之处，主要还是制度层面的探索。（下转A02版）