电力板块有望继续走强

　　兴业证券行业分析师范习辉

　　近期，沉寂已久的电力板块再次启动，特别是其中的龙头个股如长江电力、华能国际等更是表现突出。我们认为，在未来一段时间内，电力股仍然有望借助市场和基本面的有利因素而继续走强，从而成为市场中瞩目的活跃板块。

　　防御性特性被重新关注

　　近期，指数连创新高，电力板块防御性特性被重新关注。今年以来，股指已经多次突破近5年来的历史高点，当前在投资者对牛市前景充满憧憬又同时认为市场风险开始积聚的情况下，典型的防御性投资品种———电力板块被重新关注。而长期以来，市场对电力股由于电煤价格上涨导致的盈利能力下降以及电力供需“过剩”导致的设备利用小时数下降的过分悲观预期，使得电力股处于长期估值水平明显偏低的境地。

　　据重新统计，电力板块的总股本加权（不含亏损股）的行业优化市盈率在15.81倍左右，和钢铁、交通等板块同处于较低市盈率水平的行业之列。同时，从国际比较的角度，国内重点电力公司的价值也是被明显低估。目前，美国市场电力板块的市盈率水平在20倍左右，而不论净资产收益率、毛利率和分红派息比率等指标，国内电力板块均强于美国市场。在H股市场，最新的统计表明，类似华能国际这样的电力股其A股与H股股价出现明显折价现象，排在折价榜的最前列。

　　因此，在估值明显偏低和防御特性凸现的前提下，电力板块获得了被市场重新认识的机会，具备继续走强的市场条件。

　　基本面明显改善

　　基本面得到明显改善，投资价值再度显现。我们认为，近期电力板块的良好市场表现在一定程度上是市场前期对行业基本面过度悲观预期的矫正。

　　尽管

煤炭价格仍然处于历史较高位置，但是长期下滑趋势已经渐趋明显，上涨动力已经不足。同时，经过二次煤电联动的实施，电力行业已经部分消化了近两年多来巨大的成本压力，火电企业的毛利率水平获得了稳定提高，已经超过15%的水平。而行业的净利水平对于电价的高敏感性使得行业利润明显回升，前三季度电力行业的利润总额同比增长了36.7％。

　　在设备利用率方面，在需求持续旺盛的拉动下，行业的机组利用小时数的减少量低于前期市场预期。预计2006年实际下降300－350小时，明显低于下降450小时的预期。而2007年及以后，关停小火电的产业结构调整以及新的以能耗高低为标准的调度规则调整，都将进一步打开功率大、能耗低的大型火力发电机组以及水电机组的内生增长空间，从而使得优质电力上市公司在行业内面临更多内生空间的拓展机会，机组的利用率下降的趋势有望得到有效抑制。因此，行业基本面触底反弹，逐渐向好的趋势也有力支撑了电力板块的走强。

　　投资策略和重点公司点评

　　我们认为大盘蓝筹电力股具有短线、长线的双重投资价值，将受到机构投资者和长线投资者的偏爱。短线来看，优质大型电力上市公司从市场资源来讲是“稀缺性资源”，股指期货和融资融券业务等有望进一步提升该类蓝筹股的筹码稀缺性价值。长线而言，近几年A股市场中以基金、QFII等为代表的机构投资者持续扩容，使得价值投资理念对A股市场的影响越来越明显，电力大盘蓝筹股在价值投资的旗帜下有望继续前期良好的市场表现。因此，建议积极投资于具备竞争优势（成本、规模、市场、资源和资金实力等）的龙头企业如

长江电力、华能国际、国电电力和国投电力等个股。同时，可以适当关注受到政策鼓励并可回避行业波动的细分特色类成长型企业如宝新能源和金山股份等。

　　华能国际（600011）：公司实力雄厚，具备在行业低谷阶段不断进行资产收购，壮大规模同时完善电源点结构的能力。近期，集团公司拟收购南方电网股权以及在水电方面的进展都将有力增强公司的抗风险能力。我们给予“推荐”的投资评级。

　　国电电力（600795）：公司的最大优势在于装机的快速增长，依靠外沿式增长弥补毛利率下降的负面影响。公司2005年至2008年权益装机增长率13.5%，高于重点火电公司平均水平，预计规模增长高峰将从2007年明显开始。同时公司主要利润贡献电厂如石嘴山电厂、宣威电厂、大同二电厂、北仑电厂、外高桥二期以及大渡河流域开发公司等具有坑口电厂煤价控制能力好、水电比例高可以水火并济等优势。我们给予“推荐”的投资评级。

　　国投电力（600886）：集团公司对公司的扶持是其最大优势。目前公司作为整合集团电力资产唯一窗口，对集团而言具有的重要战略意义。假设2006年完成资产收购，公司2004年至2008年复合装机增速将达到32.74%，高居各全国性电力公司之首。同时收购的电厂整体盈利能力较好，有望为公司利润增长作出重要贡献。我们给予“推荐”的投资评级。

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