柳工收购采埃孚股权将提升整体配套能力

　　长江证券黄东升刘迎接

　　柳工（000528）10月28日公告的该公司三季度业绩报告称，1-9月份该公司实现主营收入384087.25万元，同比增长24.63%；净利润27553.68万元，同比增长69.05%；每股收益0.58元。其中，7-9月主营业务收入110383.27万元，同比增长34.93%；净利润7723.13万元，同比增长119.38%。同时，柳工发布2006年业绩预增公告，预计公司2006年度业绩比去年同期增长50%-100%。

　　此外，当日还公告以5000万元收购柳工集团持有的柳州采埃孚49%的股权，柳工集团保证2006年柳州采埃孚实现经营性利润为3200万元；根据公司“

　　装载机是完全竞争的工程机械子行业，目前产能过剩是导致市场给予柳工较低估值的主要理由。从2006年三季报和全年业绩预增公告可看出，经过激烈的市场竞争后的装载机龙头仍然保持高于行业平均的销量增长率，预计全年可实现销售装载机18000-20000台。表明装载机市场经过恶性的价格战后，开始走向成熟，行业集中度开始走向集中。柳工国内装载机市场占有率将提高到20%，柳工和龙工的市场占有率将继续提高，经营性利润将占行业总利润的80%以上。经历过恶性价格战的装载机龙头价值尚未获得合理估值，目前仍存在一定低估。

　　收购柳州采埃孚49%股权进一步加强公司整体配套能力，对重型装载机和出口业务意义重大。柳工此次从柳工集团收购49%的柳州采埃孚股权，从目前的盈利状况来看，对业绩贡献不大（约每股增厚0.03-0.04元），但一方面可以降低上市公司与母公司的关联交易（2005年约1.1个亿），经一步完善上市公司的产业链，公司整体配套能力进一步加强。

　　目前，柳工重型装载机（6吨、8吨及10吨装卸机）全部采用采埃孚生产的变速箱（ZFWG200动力换档变速箱）和驱动桥（zfap400驱动桥），同时其他装载机出口产品也大部分采用采埃孚的变速箱和驱动桥。公司此次收购以后，对这两块业务具有积极影响。目前重型装载机已经开始上批量，出口业务增长也较快，收购49%股权后，可根据公司业务需要，通过自由资金和融资来扩大生产规模。

　　此外，柳州采埃孚自2005年开始盈利以来，业绩保持持续增长，除了向柳工供应变速箱和驱动桥外，还对外销售，向徐工集团、山工机械、山东临工、福田重工等工程机械厂商供货。

　　柳工资产负债率仅为40%，低于行业平均水平，而且公司采取现款交易模式，回款速度较快，应收账款较低，经营现金流充沛，上述几个方面的资本支出计划，可由公司自我积累资本或采用财务杠杆来实施，同时资本支出计划也符合公司的发展实际，充分体现了柳工管理层稳健的风格。

　　根据公司“十一五”规划，争取实现销售收入100亿元的目标，重点围绕装载机、挖掘机、路面机械、小型工程机械、出口业务和零配件销售业务几个方面来实现，其中重型装载机、挖掘机和出口将成为新的利润支撑。