钱袋子收紧 结构调整加速

　　上周五四川长虹、工商银行、中国银行等走势疲软的个股突然启动，引起市场警觉；上周末，中国人民银行宣布再次上调存款准备金率，也来得有些突然；业内人士认为，在政策收紧流动性的明确预期下，市场估值的结构性调整力度可能加大。

　　资金面依然充裕

　　上周末中国

人民银行宣布从2006年11月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，上调后存款准备金率为9%。这是央行今年下半年以来连续三次上调存款准备金率，每次调整时间间隔平均约为2个月，在银行体系资金过剩的情况下，小幅度的上调存款准备金率已经成为央行调控流动性过剩的一个重要的常规工具。

　　申万

证券研究所认为，此次上调存款准备金率0.5个百分点，将直接深度冻结银行体系资金约为1600亿，回收流动性作用明显，但是此次调整对货币市场资金流动性的影响是短暂的和有限的。首先，国际收支顺差持续，由此导致的新的过剩流动性继续增长。其次，随着未来两个月央票到期增多，市场流动性过剩压力依然存在，据统计未来两个月合计到期央票约为3000亿元。中金最新策略报告认为，市场资金面充裕的状况不可能出现根本性的改变：一是四季度

人民币升值的步伐可能继续加快，年底人民币兑美元汇率将达到7.7：1，外汇持续流入的趋势很难出现逆转。二是由于盈利预测普遍上调，股市近期上涨并没有导致分红收益率水平大幅下跌，股市对资金吸引力不变。另外，在中国和全球经济放缓的背景下，央行在年底大幅度收紧流动性的可能性不大。

　　结构性调整明显

　　在当前背景下，市场机构对于中长期趋势依然一致看好。例如申万认为，在市场流动性依然充分的情况下，央行再次的紧缩性政策，不会对整体股票市场产生巨大影响，A股市场仍然在上升中震荡。中金认为，从估值上来看，2007年其重点覆盖的179家公司平均动态市盈率水平仅为14倍；剔除大宗商品行业后为16倍；较10月初上升不大，依然具有吸引力，未来公司业绩的提升将继续推动股市上涨。

　　但中金表示，股市估值水平的结构性调整非常明显。由于存在年底资金结算压力、新股发行加速和限售流通股解禁等负面因素，使得资金推动股市大幅上涨，产生估值泡沫的可能性不存在。近期股市将会延续估值结构性调整的趋势，价值低估且增长性明确的股票走势会继续强于大盘，而价值高估或者盈利预期下调的个股调整可能会继续。

　　关注低估值行业

　　在加速结构调整的过程中，市场纷纷将投资目标投向了价值低估品种。例如申万认为，收紧流动性的明确政策导向，表明调控没有消失，因此对2007年投资反弹力度表示谨慎，因投资而拉动的周期性行业业绩回暖幅度估计不会很大，未来1-3个月市场只是填补部分低市盈率行业的估值洼地。投资主线依然是具有持续增长前景的行业，比如消费服务、金融服务和部分机械装备。中金报告表示，11月份重点推荐钢铁、交通基础设施（机场和高速）、电力、航空、炼油、银行、物流装备等行业。具体个股方面，中金11月份稳健性组合新调入个股为：金龙汽车、柳工、青岛啤酒；前瞻性组合中新调入个股为：华电国际、S南航。建议投资者关注。 李东升

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