杨谷 聚能成丹

　　证券时报记者程林

　　年轻、帅气，背着时尚的双肩电脑包，诺安基金投资总监杨谷的形象与传统西装革履的投资人士不太相同，初次见面的人通常会估计他是个IT精英。而一旦进入工作角色，据诺安同事评价，专业、睿智又带着基金业内少见的谦逊，他是一个能让拍档、同行以及客户都认同的职业基金经理。作为国内基金行业内最早的一批CFA，杨谷体现出新一代基金投资精英的特色。

　　杨谷是一个能静得下做研究的人，也是一个善于在投资中发现乐趣的人。正是这种心无旁骛和纯粹，让他能够对未来的投资充满信心。同时他也是一个勤奋用功的人，从研究员开始一点点地积聚内能，最终让他在投资中聚能成丹。

　　强调算得清楚的增长

　　每天分析研究报告到深夜，频频飞到外地实地调研，这就是杨谷的生活现状，在坦陈“压力太大”的同时，杨谷认为，这对于一个合格的基金经理来说，这是必须的。而在投资中发现乐趣并提高能力，这才是杨谷所看重的。

　　从券商研究员开始进入金融投资界，杨谷走了一条相当纯正的基金经理成长之路。1998年硕士毕业即进入平安证券综合研究所做行业研究。他坦言，几年的潜心研究经历让他建立了对行业和趋势的基本判断，而长期的估值训练也让他对个股的股价定位有着自己的一套方法论。2003年进入诺安基金，从研究员、基金经理助理、基金经理到投资总监一路走来，他的选股风格一直都比较统一，对此，他解释说，“我一直不喜欢投资概念型的股票，很多业绩平平，但是股价虚高的股票不会纳入我们的选择中。能够算得清楚增长的股票，我才会比较有把握的选择。”

　　杨谷的专业性体现在他对于很多判断上都并非人云亦云。很多基金经理购买地产股的主要理由都出自

人民币升值。对此，杨谷并不是很认同。他说，诺安购买房地产股票的原因在于房地产行业的估值标准仍很不稳定，而目前一些房地产股股价甚至低于其净资产加上在建项目的利润。早几年前作为研究员的时候，杨谷就注意到了万科的价值，今年，诺安将万科纳入重仓股，他认为房地产股的估值标准完全可能发生变化，此时的地产股收益大于风险。至于人民币升值导致房地产价格上涨这些因素倒是其次。

　　价值判断是基本逻辑

　　杨谷说：“我的投资原则第一是安全，其次才是成长性。希望做有时间价值的基金，让投资人无论何时买入基金，放上3-5年，都能获得满意的回报。”

　　诺安给外界的一个突出印象就是“稳健”，公司管理的第一只基金是2004年5月成立的诺安平衡基金，经历了牛熊双重考验和洗礼，其两年的年化回报率在所有的配置型基金中排名第一。而杨谷亲自管理的诺安股票基金，在今年取得了近70%的收益率，在同期发行的股票型基金中排名前列。与其他同类型基金不同的是，在晨星公司对开放式基金的评价中，诺安旗下基金的波动率始终都很低，这就意味着诺安在创造良好投资回报的同时，让投资者承担的风险是却是非常小的。

　　在2004、2005年，诺安大量持有长电和宝钢，在其他基金熊市亏损的时候，诺安却能长期保证正收益；而到了2006年，诺安又果断调仓，大量进入银行股、地产股，取得了不菲的回报。

　　“当时买入长电、宝钢，有点作为现金来买的意思”，杨谷介绍说，大盘低迷的时候，此类业绩稳定的大盘股会比较稳健，风险小。而在今年牛市起来后诺安基金大量买入招商银行、万科、民生银行、浦发银行。

　　杨谷认为，大规模进入银行股对诺安旗下基金净值提升很大，其逻辑在于价值判断，过去市场借鉴国际习惯对国内银行按PB进行估值，认为两倍PB比较安全，但实际上这种方式对中国的银行估值是低估的。因为中国的一些银行如招商银行发展速度很快，假设每年20％的净资产收益率，加上再融资，过3年规模可能就翻倍了，对这种高成长的银行概念应该以一种更积极的参数估值。

　　回避“概念投资”

　　诺安基金曾率先对农产品进行投资，其后这家公司上涨了近3倍，多家基金纷纷进驻；而在挖掘出民生银行以后，诺安顺藤摸瓜，发掘出其大股东新希望这只牛股。

　　“当时除了我们没别人买新希望，我们发现，新希望资产集中在民生银行、农业、饲料这三块，考虑到民生银行全流通后的价值，新希望的市盈率只有2-3倍。”在今年3-7月这不到4个月时间，新希望股价翻倍。

　　诺安的选股思路是自下而上的，这样也就回避了所谓的“概念投资”。杨谷表示，“中国的股市目前还是有价值型的公司，但比较少，这需要慢慢找，诺安偏好那些目前市场上对它们的估值标准偏低或者说估值方法不稳定的公司，这里面的收益远大于风险；可能我们买的时候其他基金并不认同，但市场是有效的，一般在几个月后其他基金也会认同我们的选择。”

　　杨谷认为，此类自己发掘的投资机会，对于公司来说获利最为丰厚；但在机构博弈的市场，一些低风险的随主流投资也在被诺安采用，例如对中信证券这类公司的投资，诺安属于“后知后觉”，但摸清了脉络后适量参与，也使诺安取得了不错的收益。既要自主研究，又不要过于偏离主流的思路，这是诺安这类现在规模还不大的基金公司的发展之道。

　　杨谷简历

　　上海财经大学经济学硕士，CFA。曾任平安证券公司综合研究所研究员、西北证券公司资产管理部研究员。2003年10月加入诺安基金管理有限公司，历任研究部研究员、诺安股票证券投资基金基金经理、公司投资总监。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。