交通运输板块凸现重估机会

　　傅子恒

　　上证综指攻击并站上1800点之后，大市值蓝筹股热点呈现出扩散趋势，其中交通运输板块与钢铁板块携手走强，成为最为引人关注的板块之一。

　　交通运输类部分个股成为新多资金吸纳的原因有以下几个方面：

　　首先，从价值投资角度来看，该行业中除航空运输股以外的大部分股票业绩相当优良，符合市场从业绩角度进行持股重新布局的需要；其次，基于外部环境的变化，主要是国际原油价格持续回落，部分交运细分行业受益明显，使市场对正处于调整之中的这一周期性行业再度产生兴趣；第三，从市场角度看，此前行情中，除航空运输类股股票因行业及政策面环境变化等原因出现涨升外，大部分交运行业的股票一直处于沉寂之中，在股指持续涨升之后，该板块相对较低的市盈率已显示出比价优势。基于行业环境的变化、细分行业出现的差异以及市场层面的原因，我们认为，交通运输行业许多个股因价值依旧低估，仍存在重被新定位的机会。

　　外部环境变化行业整体受益

　　进入下半年以来，影响我国经济运行的诸多外部因素中，一个重要的因素即是国际

原油价格的持续回落。油价回落虽然对交通行业中各细分行业的影响程度不一，但总的结果是正面的，部分行业受益显著。

　　首先，航空运营类公司成为最直接、最大的受益者。

国际油价的回落大大缓解了国内航空用油的上涨压力，加之年中燃油附加费的大幅上调以及人民币加速升值等其他方面的“利好剌激”，使得长期以来“惨淡经营”的航空运输公司的经营环境大为缓解，最终促使该类公司三季度业绩出现拐点。以此为契机，航空股板块成为热门板块之一，走出了一轮波澜壮阔的价值发现行情，成为市场中最具“进取价值”的板块之一。

　　以燃油为原料的陆路运输类公司亦成为直接的受益者，如城市与城际公交运输与出租运输、铁路运营类公司等，其运营成本上涨压力的解除，将有助于上市公司经营业绩的预期稳定。如果国际油价继续下跌，会引发国内油价的同步跟进，此类公司受益将更加明显。

　　基础服务类上市公司是间接的受益者，原因是随着各类交通运输工具运营成本下降、业务量提升，将会剌激此类公司业务量的提升，对机场、港口、码头、公路类公司形成间接利好。但部分水路运输营运类公司的运营环较为复杂，以原油为运输对象的公司可能因运输费用的调整而产生不利影响，但这一因素可以从业务量的提升中得到弥补，部分上市公司因主要客户运输方式调整导致业绩大幅下降只是个案，并不代表行业的整体状况。

　　此外，对于境外资本而言，

人民币升值造成国内资源与资产价值的提升，在国内市场日益开放的背景之下，对交通运输行业的影响也都将是正面的。

　　价值重估凸显吸引力

　　交通运输行业受到关注的另一个重要原因，缘于由市场价值重构带来的板块吸引力。一方面，交通运输行业品种众多，大部分股票业绩优良，机场、港口、码头、高速公路等基础服务类股票具有高稳定现金流与高现金分红派息等特点，部分业绩欠佳的细分行业经营出现转机，都成为新多资金关注的契机；另一方面，该板块大部分个股在上半年市场涨升中一直鲜有表现，随着市场平均市盈率水平的不断升高，该板块的市场再发现价值逐渐显现，根据上证所提供的统计信息，截至11月3日周五收盘，两市A股平均市盈率为23倍，而交通运输板块中的相当部分个股的市盈率都还20倍以下，盐田港、深赤湾、中远航运等相当一批个股的动态市盈率甚至在15倍左右或以下，投资价值已经凸显。

　　与周边市场进行比较，也显示出交运细分行业的差异特征与个股的再发现价值。目前，整个港股的平均市盈率在15倍左右，交运行业中，首都机场H股市盈率为20倍，与A股同类指标基本持平；但港口业H股的估值预期较高，如今年4月份发行上市的大连港（2880.HK），尽管公司2006年上半年业务量降低，周五收盘2.73港元对应的动态市盈率仍达到18.47倍，明显高于许多A股同类股票。同时，近年发生的几起高溢价收购案例，也显示境外市场对这类股票的估值预期高于A股，如6月份高盛领衔收购财团竞标英国联合港口控股，总价达到28亿英镑，按2005年计算的盈利市盈率为28倍；此前尚有新加坡港务国际以32倍市盈率收购和记黄埔港口资产20%股权等著名并购案例，等等。尽管这些案例与产权与资本市场尚不成熟的我国A股公司并不能简单类比，但从与国际接轨的观点来看，部分A股估值显然低于境外预期水平。

　　综合来看，对该板块中的部分个股，应该像低市盈率蓝筹股一样，从中长期投资角度进行跟踪挖掘。

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