防御优势凸显

　　———电力股基金持仓变动分析

　　天相投顾张维维

　　全部基金已经公布完2006年三季度报告，我们据此比较各基金2006年三季度和二季度持股中电力股的增减变化情况。

　　1、与二季度相比，三季度基金对电力股的持仓情况呈现明显两极分化。在所统计的基金持有的33家上市公司中，17家公司在三季度被基金增持，16家遭到减持。其中位居增持幅度前列的华电能源和文山电力主要由于在三季度实施股改，因此部分机构择机介入。但由于该两家公司质地一般，我们推测部分机构会在四季度减持。机构实质增持比较明显的分别是国投电力、建投能源和申能股份，增持幅度分别达到202%、97%和83%，其中国投电力主要因为部分机构参与增发。华银电力、华电国际、S明星电、长源电力则从基金持股名单中消失。

　　2、两家新公司进入基金重仓股行列。天富热电和涪陵电力是基金持股中的新军，其中天富热电主要由于其煤化工概念，而涪陵电力主要是看中其区域优势。

　　3、机构对电力板块态度出现分歧。从持有电力

股票的基金数来比较，二季度时共有131家，三季度则减少到122家。电力股票在基金市值中的比重也由二季度的1.27%小幅降低到三季度的1.13%。但是从持股数量分析，基金持有电力股票数量增加了9%，去除股改因素，仍有部分机构在行业周期底部实施战略性建仓。

　　4、行业指数逐渐走低。从今年6月以来，上证指数在震荡中上涨10%，扣除新股上市的影响，也有小幅上涨。而同期电力指数则下跌约10%。我们分析，主要是机构对于电力市场供需矛盾逆转后电力企业盈利有一定担忧。2006年三季度机构资金从电力股票流出，这与整个三季度市场表现良好，而电力板块表现较弱相吻合。

　　5、行业趋势向好。根据中电联最新统计数据，截止到9月份，全国共完成发电量同比增长12.9%，虽然与去年同期相比仍落后0.5个百分点，但近几个月来发电量累计增速已出现明显回升，预计2006年全社会用电量增长率为13.5%左右，发电设备利用小时数比2005年下降270小时左右，低于前期市场悲观预期。从已公布的上市公司三季报分析，火电类上市公司盈利水平普遍持续回升，平均净资产收益率达到7.75%，每股收益0.24元，预计未来有望继续维持这种走势。

　　6、板块整体低估，投资价值显现。从电力板块估值水平看，由于前期市场普遍对行业未来出现供应过剩比较担心，过分悲观的预期导致市场关注程度不高，目前行业估值水平已处于比较安全的投资区域，而随着前期

宏观调控效用逐渐显现，未来加息预期降低，而钢铁等下游行业需求持续增长，整体板块投资价值初步显现，我们将行业整体评级上调至“增持”。

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