流动性过剩将缓解利空冲击

　　昨晚人民银行公告将提高存款准备金率0.5个百分点流动性过剩将缓解利空冲击

　　中国科技证券研究所武洪波

　　上海证券交易所国债市场指数本周出现了震荡调整的走势。周一上海交易所国债指数开盘111.57点，周五收于111.55点，本周国债指数最高111.57点，最低111.43点，全周指数收出带有下影线的一棵小阴线。合计成交16.17亿，相比上一周的17.1个亿，本周成交量仅增加了7百万。

　　从具体的走势看，周一到周三连续三天下跌，周四、周五两天反弹，形成了高位上一个小弧底。从收益水平看，长期债010107剩余期限15年，周五收市的净价是110.75元，到期收益率是3.39%。010303的剩余期限是17年，周五收市的净价是99.91元，到期收益率是3.41%。010504的剩余年限是19年，周五收市的净价是110.05元，到期收益率是3.36%，长期国债的到期收益率大致在3.39%左右。7年期国债010308周五收市的净价是99.96元，收益率是3.02%。2年期短期券010115周五收市的净价是100.54元，到期的收益率是2.73%。从收益率上看，国债市场的整体收益率水平较前一周有所上升，长期债的收益率上升了2个BP，中期国债的收益率上升了2个BP，短期国债收益率上升了12个BP。

　　公开市场业务方面，

人民银行于周二（10月31日）以价格招标方式发行了2006年第八十期央行票据，票据的发行量是400亿，期限1年，招标价格97.29元，参考收益率2.7855%，当天央行还以利率招标进行通常的7天回购，回购数量200个亿，回购利率2.20%。本周四（11月2日）央行以价格招标方式发行了第八十一期央行票据250亿，期限是3个月，招标价格99.38元，参考收益率2.5023%。央行本周继续了上周的价格招标形式发行1年期的央票，操作的结果1年期央票收益率与上一周持平，收益率依然是2.7855%，这也是连续4周央行发行1年期央票保持同一个利率水平。同时本周3个月央票的利率没有继续上升，其实际收益率也与上周持平，这也是连续4周3个月期央票的收益率保持不变。总的来看，本周公开市场共计回笼资金850亿元，对冲到期的360亿元资金后，资金回笼量量为490亿元。即上周资金回笼量创下近3个月新高后，本周净回笼量再次高达490亿元。

　　本周五下午的6点半，央行在网上发布消息称，中国人民银行决定从2006年11月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率零点五个百分点。我们认为央行提高准备金率是有其依据的，主要来自于对经济过热的担忧。

　　担忧经济过热的理由有两方面：

　　一是尽管三季度经济已经开始呈降温趋势，但各调控部门依然强调维持一定调控力度的必要性。比如，10月18日国务院召开的四季度经济工作会议明确提出固定资产投资、货币信贷增幅回落的基础还不稳固，因此要继续调控新开工项目增长速度、控制金融体系流动性。而

银监会在10月下旬召开的第四季度经济金融形势通报会上同样表示，流动性过剩依然将给银行信贷施加压力，因此要继续严格管控中长期信贷，防范信贷扩张的风险。这将对央行后续政策取向产生影响。

　　第二点则更为关键。由于今年6月份以来国有银行贷款投放受调控政策影响明显放缓，明年为完成盈利目标，其贷款压力必然会重新凸现，同时，针对投资新开工项目的调控缺乏持久性，由于目前企业业绩继续回升以及地方政府投资意愿依然较强，明年上半年投资再次面临反弹的可能性也较大。因此，对央行而言，如果要避免明年投资、信贷过热卷土重来，那么，从年内就开始进行有针对性的调控可能是最优选择。所以，央行按照以往的惯例提升准备金率0.5个百分点。

　　本周对国债市场影响最大的因素是央行的公开市场业务操作，继上一周大量回笼货币780亿后，本周继续回笼货币490亿，央行的公开市场业务操作给出的市场信号是要继续调控市场的流动性，受此影响，市场出现了小幅的调整。下周市场暂时会受到央行提升准备金率的冲击，不过，笔者认为，在流动性过剩的前提下，提升准备金率0.5个百分点对市场的冲击力度有限，估计调整幅度不会很深。

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