天士力　处于高增长前夜

　　

招商证券张明芳

　　从长期投资价值角度看，天士力（600535）当前处于高投入之后产出期的前夜，从产业布局、创新品种选择、公司治理结构和未来业绩增长点等视角来看，公司都是医药行业中不可不配的投资品种。

　　公司合理PE应在25－30倍。预计公司2006年净利润将同比增长8%，实现每股收益0.73元；2007、2008年净利润将分别同比增长24.1%和20.0%，分别实现EPS0.91元和1.09元。由此看，公司当前股价明显被低估，维持“强烈推荐－A”的投资评级。

　　坚守信念，决胜于“质量就是生命”。创新中药是公司执著追求的信念。公司瞄准的中药优良品种，都具有很好的医患使用满意度以及较大的市场销售规模。公司的研发队伍对这些品种“去粗取精”，提高有效物质含量，减少杂质，研制成注射粉针剂型，从而提高疗效、降低副作用，实现产品的升级换代。

　　今年整个中药注射剂产业陷入谷底。在产业界和

证券投资界都“谈中药注射剂色变”之危急关头，公司并不退缩，“益气复脉”粉针二次复审轻松通过，充分体现出“质量就是生命”的真理。国家对中药注射粉针的要求越高、准入越严，越有利于公司成为“一枝独秀的奇葩”。

　　公司“三足并进”的产业布局将走得更长远。我们看好天士力“现代化中药滴丸，中药注射粉针产业化，与国际前沿合作的生物制药”，三足并进、相辅相成的产业布局。这种产业结构既代表了中药现代化和国际化的发展方向，又紧扣了基因工程生物药的时代主题，二者的紧密结合将使公司走得更远。

　　公司目前已经实现了口服中药滴丸的系列化生产，产品有：复方丹参滴丸、荆花胃康胶丸、穿心莲内酯滴丸等。同时，天士力中药现代资源公司已经建立了产能达1.6万吨的在线数字化提取生产线，今后3－4年内无须增加投资。该生产线的提取物不仅能满足公司自身生产所需，而且能出口，也是公司今后的利润增长点之一。此外，定向增发完成后，公司将对上海天士力增资1亿元，顺利引进生物制药的战略投资者。

　　“复方丹参滴丸”的国际化值得期待。公司“复方丹参滴丸”瞄准国际化方向，在原药材的种植上，公司建成了业内一流、符合FDA认证标准的GAP种植基地，在国内首批通过GAP认证。此外，公司建成了从中药材种植到在线数字化提取再到生产销售的完整产业链，目前FDA认证正在二期临床实验中，预计2007年下半年将进入三期临床实验。

　　盈利预测综合值一览2003Ａ2004Ａ2005Ａ2006Ｅ2007Ｅ2008Ｅ

　　主营业务收入（百万元）1，055．761，301．841，465．872，089．732，430．333，030．02

　　增长率（％）13．5523．3112．642．5616．324．68

　　净利润（百万元）141．19171．28193．51213．32246．3289．99

　　增长率（％）19．821．3112．9810．2415．4617．74

　　每股收益0．50．60．680．74850．86421．0175

　　市盈率32．5627．1323．9421．7518．8416

　　ＰＥＧ1．641．271．842．121．220．9

　　△图表数据来源：Wind资讯

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