许继电气　明年进入快速成长期

　　我们认为，随着集团优质资产的注入，许继电气（000400）2007年将进入跨越式增长阶段，这也是评价公司价值的核心所在，投资者对2006年业绩没有必要过分在意。

　　考虑到公司的成长性，其2007年业绩对应的合理市盈率应在25倍，对应的目标价应在15.50元，维持对公司“强烈推荐”的投资评级。预计公司2006年每股收益为0.39元，2007年每股收益为0.62元，公司

　　2006年稳定增长。我们跟踪的信息显示，公司的订单很多集中在下半年，预计电网及发电系统全年的水平能够与2005年基本持平；另外，预计变压器全年将实现销售收入3亿元以上，对业绩的贡献力度还会提高。综合看，预计公司2006年将实现净利润16000－17000万元，较2005年增长30%左右。

　　2007年开始进入快速成长期。对于公司的综合判断，我们一直坚持直流业务将成为其转折点的观点。公司目前正在进行的通过定向增发方式注入“换流阀体设备”的举措，将使得公司从2007年开始迎来持续增长的黄金期。

　　我们初步测算，未来5年直流输电线路建设的总投资将在1000亿元左右，其中在2010年之前可确认的收入大约为71亿元。再进行细分，2006、2007年分别为4亿元、7亿元，2008－2010年合计为60亿元。此外，预计在2010年之前确认的直流保护收入大约为18－19亿元。再进行细分，2006、2007年分别为1.2亿元、1.8亿元，2008－2010年合计为15亿元。

　　简单地按照50%市场份额的比例进行粗估，我们预计公司获得的2008－2010年换流阀和保护设备订单将分别为30亿元和7.5亿元，即年均分别为10亿元和2.5亿元。

　　我们预计，公司2007年在换流阀和直流保护的收入将分别为3.4亿元和1.8亿元。分别按照15%和20%的净利率粗略计算，公司2007年的直流业务将实现净利润8700万元。按照增发后的股本计算，每股收益为0.21元，则公司2007年的预期每股收益为0.60元左右。

　　2008－2010年，预计换流阀和直流保护年均分别为10亿元和2.5亿元，以15%和20%的净利率粗略计算，公司直流业务将实现净利润2亿元。由此预计公司2008年后的每股收益年均应在0.80元以上，2008年可较2007年至少增长30%以上。

　　△图表数据来源：Wind资讯

　　盈利预测综合值一览2003Ａ2004Ａ2005Ａ2006Ｅ2007Ｅ2008Ｅ

　　主营业务收入（百万元）1，526．811，702．171，826．792，121．622，547．202，894．23

　　增长率（％）18．5411．497．3216．1420．0613．62

　　净利润（百万元）168．77144．03116．84154．56195．66259．04

　　增长率（％）11．63－14．66－18．8832．2826．5932．39

　　每股收益0．44620．38080．30890．40860．51730．6848

　　市盈率22．0825．8731．8924．1119．0414．38

　　ＰＥＧ1．9－1．76－1．690．750．720．44

　　制表：龙跃