大秦铁路　行业体制改革先行者

　　我们认为，目前影响大秦铁路（601006）投资机会的因素主要包括：公司未来可能的资产收购、大秦线扩能的资本开支、中国第三条煤运通道建设的影响。

　　对于公司估值，我们主要通过绝对估值法以及相对估值法来进行分析：通过DCF估值，得出公司合理股价区间为6.59－7.68元；而按2007年预期市盈率17－20倍计算，公司合理股价区间为6.63－7.80元。综合来看，我们将大秦铁路6个月内的目标股价定为7.68元，建议“买入”。预计公司2006、2007年每股收益分别为0.33、0.39元。

　　资产收购预期强烈。我们认为，大秦铁路将成为铁道部在资本市场上的一个重要融资平台，未来将担负起收购其他铁路资产的重任。大秦铁路未来的发展模式将不仅依靠运量的增长，更主要将通过外延式收购来实现发展。

　　当然，中国铁路行业的特殊性也决定了未来大秦铁路进行资产收购的主导权将掌握在铁道部手中。但我们认为，国内铁路行业改革的大趋势已定，预计在未来两到三年内应该得以实施。此外，收购可能不限于大股东旗下的优质资产，也可能是其他铁路局下属的相关铁路资产；也可能不限于货物运输业务，而进入到城际高速铁路的投资领域等。

　　扩能资本开支略低于预期。预计大秦线扩能至3亿吨所需资本支出为40－45亿元，同时预计大秦线扩能至3亿吨后的产能将能够得到充分利用。

　　2006年大秦线煤炭运输量将达到2.5亿吨，扩能至3亿吨目标已明确，预计将主要通过增加2万吨列车通行对数扩能至3亿吨，主要投资包括固定设施的改造、机车及货车购置以及其他配套工程建设，总投资额约为40－45亿元。从上游煤炭资源以及下游港口接卸能力看，我们对大秦线扩能至3亿吨后的产能利用率保持乐观。

　　第三条煤运通道中期难以构成大威胁。《北煤外运系统研究总报告》提出了新建北煤南运“第三通道”的构想。新建通道将建成双线重载铁路，全长740公里，该通道预计2010年运力将达8000万吨，2020年达到2亿吨。

　　我们认为，“第三通道”是否建设、何时开建，最终将取决于铁道部和煤炭企业、电力企业等多方博弈的结果。由于目前还须经铁道部、发改委、国务院的批准，从时间上看，“

　　△图表数据来源：Wind资讯

　　盈利预测综合值一览2003Ａ2004Ａ2005Ａ2006Ｅ2007Ｅ2008Ｅ

　　主营业务收入（百万元）5，138．527，201．8913，104．6715，419．6317，752．7220，192．21

　　增长率（％）－－40．1581．9617．6715．1313．74

　　净利润（百万元）1，527．332，390．353，561．244，259．245，149．865，881．15

　　增长率（％）－－56．5148．9819．620．9114．2

　　每股收益0．150．240．360．32820．39690．4532

　　市盈率43．0726．9217．9419．6816．2814．25

　　ＰＥＧ－－0．480．3710．781