电力设备龙头魅力依旧

　　中投证券研究所熊琳

　　根据2006年三季报数据统计，28家电力设备行业上市公司前三季度主营业务收入和净利润同比提升较大。前三季度共实现主营业务收入429.34亿元，同比增长33.95%；实现净利润29.02亿元，同比增长28.38%；毛利率平均水平22.66%，同比下降了1.05个百分点。从单季度业绩表现来看，第三季度收入环比微有下降，但是净利润环比上升。这28家公司共实现主营业务收入151.99亿元，比第二季度减少0.49%；实现净利润10.83亿元，环比上升13.46%。

　　电力设备行业上市公司的三季报基本可以反映全年业绩大致走向，而业绩又往往是决定股价的关键因素之一。我们建议投资者继续关注具自主创新功能的国有龙头公司。

　　主营增幅体现成长

　　从具体排名来看，前三季度主营业务收入和净利润同比增幅均进入前5位的公司有置信电气、天威保变和东方电机，增长率均达到75%以上。“十一五”期间，国家对电力设备的投入较大，行业增速较快，而行业利润集中于龙头企业。置信电气在非晶合金变压器行业市场占有率达80%。天威保变是高压变压器行业的龙头，市场占有率均10%以上，而且公司还是国内唯一具备完整产业链结构的光伏企业，其太阳能产业也给公司业绩增长带来较高贡献。东方电机是国内发电设备研发和制造的重点企业，目前国内市场火电和水电的占有率已经达到25%和40%以上，而且目前订单丰厚，未来两至三年仍将满负荷生产运作。

　　毛利率上升表明高增长

　　盈利高增长的持续性主要看毛利率变化情况。2006年三季度，电力设备主要原材料价格延续2005年的上涨趋势，随着原材料成本的上升，产品成本呈上升趋势，从而导致行业上市公司的毛利率大部分下降。

　　因此，平高电气和许继电气的业绩就值得圈点。2006年前三季度平高电气主营业务收入同比增长46.40%，但是主营业务利润同比增长达到56.40%，毛利率上升了1.44个百分点，显示出较强的成本控制能力和盈利能力。而许继电气2006年前三季度主营业务收入同比增长0.54%，但是主营业务利润同比增长达到24.71%，毛利率上升了6.79个百分点。造成毛利率上升的主要原因在于产品结构的调整，特别是变压器业务提价10%以上，毛利率大幅上升，同时直流保护业务带动了综合毛利大幅度提升。

　　财务状况改善控制风险

　　一般而言，较高的收入增长必然伴随着较高的经营风险，而较高的期间费用也就随之而生。如何在取得收益增长的同时有效控制风险和费用就显得尤为重要。从2006年前三季度电力设备上市公司财务状况来看，主营业务收入同比增幅较高前十位，期间费用率较低前十位的有东方电机、天威保变、平高电气和特变电工。在产量继续加大的情况下仍能保持较低的期间费用率，说明公司费用控制水平较强。而特变电工和天威保变前三季度流动比率、速动比率同比上升，资产负债率同比下降，显示出偿债能力的提升。

　　设备国有化带来机遇

　　考虑到国家电网安全性，电力设备行业从一开始就是强调自主研制技术，在引进后吸收为我所用，而且所研制出的技术更适合中国国情。在“十一五”规划中，国家提出要提高电力主要设备国产化程度，预计综合国产化率将从“十五”的不足50%提高到“十一五”的70%。国内电力设备重点企业将有机会依托国家重点项目，成为“十一五”期间市场的主力，国内电力装备制造业整体水平也将会得以提升。具有自主创新功能、在高压领域具有明显的技术优势的国有龙头企业将会分享到较多的份额。建议关注发电设备龙头东方电机、输变电设备龙头特变电工、平高电气、许继电气等。