1800点：山腰还是山顶

　　上证综指突破1800点以后，多数投资者认为目前点位还处于半山腰，同时也有人提出，目前点位距中期顶部不远。对于“山腰”、“山顶”之争，信达澳银基金公司投资总监曾昭雄做客中证演播室，就市场下一步走向和投资机会与投资者深入交流。

　　问：目前点位走到了山腰还是山顶？

　　曾昭雄：与其讨论点位高低，不如考虑资产配置，也就是说这个位置是增仓、持有还是减持手中的股票。对此我们会更多地采取衡量相对价值的办法，也就是说股票与其他投资机会的潜在收益比较孰高。信达澳银在做资产配置时，主要运用的是联邦模型，这实际上是美国联邦储备局在判断经济状况及各种资产投资机会时所用的一个模型。

　　我们分析A股市场时，以十年国债的收益率与股市比较，由于目前整个市场流动性十分充裕，造成十年期国债平均收益率偏低，以此衡量，国债市场相应市盈率在28倍左右，根据我们的判断，沪深300市盈率未来两年大致在15、16倍左右水平。从这个角度讲，目前股市是具有相对投资价值的。当然，有两个因素一直处于变化之中，一方面是流动性，假如哪一天资金市场流动性发生改变，或是市场利率开始发生变化，可能要对投资价值重新判断；还有一个方面是市场预期的市盈率，三季度企业的盈利增长幅度超过20％，这种趋势会使研究员提高对企业盈利的预测，如未来出现下降，也会影响到企业未来的市盈率，使市场调整对于股票的价值判断。

　　问：市场把今年以来连续的大幅上扬归结为流动性泛滥和估值的支撑，对于这个观点您怎么看？

　　曾昭雄：2005年以来的行情，这两个因素起到了一定作用，但我个人认为更主要的是两个改革推动的，首先是股改，第二就是汇改。股改使得市场预期公司治理结构未来将得到改善，汇改则确立了对未来

　　问：市场下一步的热点、投资机会在哪里？

　　曾昭雄：作为投资者来说，重心还是要放到分析公司价值上，而不是追踪热点。投资者首先关注今后有哪些行业会成为推动经济增长的动力所在，然后再去比较一下市场，做出判断，坚持自己的观点。

　　另外我想跟大家讨论的一点就是，现在市场对好公司与坏公司的估值都差不多，如