规则变迁中的投资机会

　　华东师范大学

　　世界经济专业博士生市场游戏规则的变迁，往往孕育着投资的机会，而这种机会，很多时候往往又是正面的，甚至会是暴利的机会。

　　眼下正在发生的“基改”，也就是

　　之所以规则改变多半会带来投资获利的机会，有主观和客观两方面的原因。

　　主观上，规则制定者往往有意让规则变迁成为市场的利好。如果新规的出台会对参与游戏的某方产生不利的影响，则必会遭其极力反对，新规的推行便会遇到阻碍。遭人反对，甚至攻击，这对于游戏规则的制定者来说，总是头痛的事。而试图做出一些实绩，这又是每位规则制定者的宿愿。为了保证变革的顺利推行，也为了保持和谐稳定的大局，规则变迁只能成功不能失败。在这样的压力下，规则制定者通常会权衡再三，尽量将新规的推出转化成一个为各方所乐于接受的利好消息。因此，规则条款精心打磨，各个部门通力配合，共同营造起一个喜庆祥和的气氛，这是再自然不过的了。

　　客观上，由于规则制定百密一疏，如果在推行中发现疏漏而对市场造成了不利影响，规则制定者一定会尽力弥补；如果疏漏的影响是正面的，则往往会被放任自流。由此，正面的投资机会就会显得略多一些。由于这样的投资机会是出乎所有人事先预料的，因此能否及时地把握住这种机会，确实是对投资者的洞察力和敏锐性的考验。

　　让我们回到“基改”这个正在发生的故事。

　　首先，从封闭式向开放式基金的转变，意味着封闭式基金的交易价格与净值之间巨大折让的收敛。这已经让先知先觉的投资者赚了一笔。然而新规中还隐藏着另一个潜在的获利机会。

　　为了避免封转开后引发巨额赎回，新规要求封闭式基金到期摘牌后，先进入一段集中申购期，等申购资金到帐后，再开放赎回功能。这样，一来可以让基金保有充足的资金以应对可能发生的赎回，而不必抛售资产筹措资金，二来新投资者踊跃的申购也可以安定基金老持有人的信心，不再急于赎回。

　　但同样是这个稳定措施，使基金在集中申购期结束后，持仓比例会有显著的下降。假使对后市研判乐观，这个新生的开放式基金必然会进入一个快速建仓期。那么，手中握有大把现金的新基金会如何安排投资方向呢？还是原先那个基金经理，还是原有那套投资理念，对投资品种的偏好应该还是一样的吧。再者，原本在封闭式基金规模下重仓持有的个股，如今因为新增资金的到位，一下子变成了轻仓股，继续加仓的余地巨大。既然是一直看好的

　　基于这样的思路，就不难理解为什么基金兴业在转为华夏平稳增长基金的首日，其“重”仓股票中居然同时出现了三只涨停。作为第一只到期的封闭式基金，基金兴业在进入转换期以前的原有规模仅有5亿元，经过三周的集中申购，一下子增加了18.46亿现金。面对数倍于现有投资规模的现金，新基金的增仓意愿强烈。10月9日，即基金兴业封转开新募资金到帐后的第一个交易日，其市场表现已向人们很好地诠释了这种加仓效应。看起来，管理层似乎也乐于见到新老基金的平稳过渡以及新基金的开门红。毕竟成功的“基改”试点，有助于后续改革的全面推进。事先意识到这一机遇的投资者，想必现在已经乐开了花。

　　今后一段时期，封闭式基金还将陆续到期转为开放式，开放式基金的复制之风也正方兴未艾，因而，规则变迁中孕育的加仓效应，以及由此引发的投资机会还将继续演绎。然而，不同个案所引发的加仓效应的具体大小，以及由此衍生的跟风投机机会的强弱，还将取决于新老基金规模的对比、原基金重仓个股的特性、基金经理对彼时行情的判断，以及彼时跟风者的多寡。刻舟求剑是要不得的。