从世界经济周期看中国钢铁工业新空间

　　

新日铁的股价走势1914年—2002年北美钢铁价格和出口□中信证券 陈济军 马青 刘可

　　世界经济轮动促生钢铁出口。世界经济的发展与钢材价格的走势存在内在的、稳定的、协同变动的关系。未来一段时间内，世界钢铁价格将随着世界经济的发展而平稳运行，处在一个温和上涨走势当中。这预示了中国钢铁行业及钢铁类上市公司的中长期成长价值是值得期待的。

　　在一个全球化的时代，世界经济的广阔市场为中国的钢铁业发展提供了巨大的舞台。在这一舞台上，中国钢铁行业将会凭借其比较优势取得巨大的发展。世界钢铁业发展的下一个里程碑将树立在中国，中国将凭借其成本和规模的比较优势书写世界钢铁业发展的又一丰碑。

　　日前，中国股市中钢铁板块正逐步走强，也引起了市场对钢铁类上市公司投资价值的高度关注。钢铁板块之所以会走强，既有该板块相对于整体市场的估值明显偏低的影响，也有第三季度钢铁类上市公司经营业绩显著回升的突出影响。现在，我们试图从世界经济及日美钢铁出口惠及钢铁类公司业绩及股价增长的角度，来透视中国钢铁类上市公司的成长性价值。

　　中国钢铁生产过去主要还是针对国内需求，现在面对的则是更加广阔的国际市场。当前国内国际市场的价格差在100美元左右，不断增加的出口将是中国钢铁业最重要的发展机遇。而相同的情况在美国钢铁业百年的发展过程中也曾出现过。

　　从美国的钢材出口来看，每当世界经济发生重要变化的时候，美国钢铁的出口都迎来新的发展机遇。从1930年开始到1942年，在世界大战的过程当中，美国钢铁的出口量是急剧增加的。从1950年开始到1970年，在20年的时间内美国的钢铁出口也处在一个比较高的位置上。这一阶段主要是战后重建，在这一阶段日本经济取得比较快速的发展。从1982年开始到1998年，在这一阶段亚洲四小龙等新兴工业化国家和地区的不断兴起，为美国的钢铁产业提供了巨大的机会和空间。比较美国的发展经验，从1900年开始到2006年，钢铁的吨钢价格（名义）一直处在一个上升的过程当中。在长达一百年的时间内钢铁的价格有84年是趋势性上涨的。

　　反观中国及全球经济增长，从1978年至今，

中国经济增长仅28年。如果未来中国经济发展能够达到美国经济在2000年初那样的水平，中国乃至全球钢铁价格应该还有数十年的上涨空间。另外，考虑到与中国类似的一批新兴市场经济国家或地区钢铁需求的快速增长潜力，如巴西、俄罗斯和印度，再包括广大的非洲国家和地区经济起步，这些都为中国的钢铁业发展提供着比较广阔的空间。

　　从世界经济的走势分析来看，世界经济的发展与钢材价格的走势存在内在的、稳定的、协同变动的关系。数据分析表明，去除了物价因素以后，世界GDP的实际增长率与钢铁价格的走势存在着一种长期的稳定的内在关系。而且从1990以来这种关系是越来越密切。这些因素对钢铁价格上扬的推动将更强、更持久。

　　我们认为，在未来的15年以内，钢价都有保持增长的市场基础。基于以上的分析，我们采用了回归分析的方法对钢铁价格的长期走势进行分析。未来一段时间内，世界钢铁价格将随着世界经济的发展而平稳的运行，处在一个温和上涨走势当中。

　　目前，国际钢材市场价格高企，国际市场仍将高出国内10%至20%，这为国内钢材价格的维持高位创造了条件。1月至9 月份，中国共出口钢材2859 万吨，同比增长81%。1月至9 月份进口钢材1414 万吨，同比下降29.3%。进出口相抵后，1月至9 月份净出口钢材1445 万吨，而去年同期为净进口347 万吨。中国钢材出口正在成为许多钢铁企业提高质量，改善管理，增加盈利能力的一个重要手段。国内钢材出口总量会逐渐增加，国外钢材市场为国内钢材提供了新的消费需求。如果中国钢材出口量的比重从目前的10%增长到20%，新增的4000万吨消费量不仅能够化解国内产能过剩的风险，而且能够增加企业的盈利。

　　受上述各种因素及预期影响，中国钢铁行业利润环比出现了增长。根据重点大中型企业7月至9月份统计数据显示，钢铁行业单月利润在90亿元水平，这已达到了去年的最好水平。今年与去年相比情况迥异。去年下半年受到国家

宏观调控影响，钢材价格大幅度下跌，利润随着价格的下跌出现下滑。今年钢铁企业利润水平仍然维持在高位。2005年4月份钢材价格达到高点后持续下跌，2006年2月份以来，钢材价格出现了恢复性上涨。尽管今年6月以来，受国家宏观调控、用户和经销商的心理恐慌预期的影响，钢材价格出现了一定程度的回调，但是目前钢材价格仍然运行在高位，而且9月至10月份钢材价格有一定程度的上涨。

　　那么，世界经济增长及钢铁业发展会对钢铁类公司股价产生什么影响呢？日本新日铁的辉煌及那惊人的成长仍然值得我们久久回味。1985年至1989年四年间，新日铁股价从140日元上涨到973日元，上涨了6.8倍，年均增长60%，而同期日经指数只上涨了3倍。其背后的主要动因就是日元升值与出口增长。此后，日本钢铁通过不断出口保持了平稳的增长。

　　在一个全球化的时代，世界经济的广阔市场为中国的钢铁业发展提供了巨大的舞台。在这一舞台上，中国钢铁行业将会凭借其比较优势取得巨大的发展。对于钢铁业来说，机会是长期存在的。关键是要相信市场经济的运行有它自身的规律，这一规律造就了美国钢铁企业的辉煌，而后造就了日本钢铁业的历史光辉。那么，下一个辉煌会在哪里呢？我们认为，世界钢铁业发展的下一个里程碑将树立在中国，中国将凭借其成本和规模的比较优势书写世界钢铁业发展的又一丰碑。因而，中国钢铁类上市公司的中长期成长价值值得我们期待。

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