根治大股东占款 整体上市风行后股改时代

　　□ 本报记者 刘丽靓

　　“要彻底解决大股东占款这个问题，整体上市是一个很好的选择。”在国资委力推央企整体上市理念的同时，上证所副总周勤业日前也表达了同样的观点。由于整体上市能够有利于规范上市公司经营管理，提高上市公司质量和管理效率，例如昨日公布三季度报告的鞍钢、上港其业绩都实现了大幅度的增长。因此，分析师认为，在内因和外因的作用下，整体上市已成为当今市场上流行的趋势。

　　随着清欠的收官以及整体上市的推进，上市公司整体质量的提升毋庸置疑。但由于我国很多国企并不是整体上市，而是剥离出部分优质资产上市，未上市的资产盈利能力极差，却又有相当大的人员或债务负担，这导致了市场上屡屡出现大股东通过关联交易侵占上市公司利益的现象。

　　“而整体上市可以看作解决大股东违规占资的一个途径。”博时基金分析师指出，全流通后，由于市值的放大效应，大股东有积极性通过注入优质资产、集团整体上市等方式将自有资产逐步

证券化，从而获得流动性溢价。这将大幅度改善上市公司的基本面，解决久被诟病的非整体上市带来的关联交易问题，完善上市公司的产业链，提高上市公司盈利能力以及外生和内生的增长能力。

　　截至目前，已有许多拥有优质资产、实力强大的集团公司都表示了“整体上市”意向，例如深圳机场、西飞国际等等。已经发生的几宗大型整体上市案例，如TCL、百联股份、武钢、

鞍钢等，也大多为投资者创造了巨大的赚钱效应。因此，整体上市自然而然地引领了当今市场的流行趋势。

　　“大股东的整体上市、资产注入等行为实际上是股改的必然延续。”招商证券分析师表示，不论是通过

资产证券化获得流通权，还是通过市值提升实现股权价值最大化目标，这两大作用均符合大股东利益，在股改完成之后均具有可信的制度基础，这就注定了本次整体上市潮与A股市场历史上不断重复的重组潮有着本质区别，投资者可以对之抱有良性预期。

　　他表示，不论从净资产、收入及利润等指标看，中国资产在A股市场的资本化率还相当小，而A股市场较低的净资产收益率表明其代表性较弱、资产质量较低。这些都意味着存在大量的场外优质资产最终将在A股市场实现资本化，上市公司整体盈利能力将因此获得巨大的改善。其中最重要的方式应是IPO，而资产注入与整体上市因其在路径选择和操作难度上的优势有望成为另一个几乎同样重要的方式。另外，资本市场的资源配置功能决定了势必是最优质的资产最先实现资本化。整体上看，中小股东在下一阶段的中国资产资本化过程中有望获得实质性利益。

　　对于该题材的投资，分析师认为，投资者应关注三个指标：即大股东拥有的未上市资产的规模与效益相对于已上市资产的比例；该资产上市定价与非上市定价之间的比例；大股东与中小股东之间的股权比例。这三个比值越大，大股东在将其未上市资产进行资本化过程中获得的流通权增值收益将越大，中小股东可能分享到的资产增值收益也将越大。分析师表示，例如钢铁、电力、交通运输基础设施等低市盈率、低市净率行业中的整体上市形成的投资机会将相对较小，而消费品、信息技术、军工国防等行业中的整体上市形成的投资机会将相对较大。

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