保险机构投资可分离债：触不到的恋人

　　俞燕

　　继马钢股份和新钢钒之后，第三只可分离交易的可转换公司债券(下称“可分离债”)中化国际(控股)股份有限公司(可分离债)于本周一通过中国证监会发行审核，不过对于这类新品种，债市大户保险机构却尚只能持币观望。

　　在今年5月正式实施的《上市公司证券发行管理办法》中，首次将可分离债列为上市公司再融资品种。所谓可分离债，由债券和权证两部分构成，上市后可分别交易，券商可将权证出售给追求高风险偏好的投资者，将债券出售给低风险偏好的固定收益投资者，以满足不同的投资需求。有债券分析师认为，今后一段时间可分离债将是新发可转债的主流。

　　作为债市第二大机构投资者，保险机构约有90%的资产放在债券等固定收益品种上。不过，一位保险

资产管理公司负责人曾对《第一财经日报》表示，目前保险公司最大的风险在于债券收益率太低。对于保险公司约3.5%的资金成本而言，可分离债高达20%以上的申购收益率，自然不无吸引力。

　　保监会去年8月发布的《保险机构投资者债券投资管理暂行办法》(下称“《办法》”)中规定，保险资金可投资于可转债，余额管理归入企业(公司)债券。不过，与一般的可转债不同之处在于，可分离债实是债券与权证的混合品种。而按照现行政策，权证尚不属于保险资金可投资品种。

　　一位保险公司投资人士对《第一财经日报》表示，目前保险公司其实持有一部分权证，是随股改时认购企业债时附带而来的，属被动持有，目前只允许卖出，不得主动买入。据了解，一些保险公司曾提议保监会放开对权证的投资限制，但未得到保监会的回应。

　　有保险公司债券投资人士认为，可分离债属于可转债的一种，在《上市公司证券发行管理办法》也是放在“可转债”一章中，因此可以不视为一个新品种。

　　保监会一位相关人士则表示，保监会也正在研究该债种是否根据《办法》直接纳入可转债管理，还是另行制定专门的管理办法。在政策明确之前，可分离债尚不属可投资之列。至于何时放行，将根据市场情况和投资品种的风险程度，以及保险公司内部债券风险评级系统的建设情况，再作考虑。

　　上述保监会人士还透露，目前保监会正致力于研究金融衍生品的投资办法。据了解，保监会对保险资金可投资的衍生品品种，将实行分类别管理，而不是按单个品种逐一批准放行。在今后出台的保险资金投资金融衍生品的相关办法中，将分成期权、期货等几大项，待每一类的品种全部出齐后，再进行相应的制度整合。

　　目前包括可转债在内的企业债在保险整个投资结构中的比重不算太大。不过，长期国债、金融债收益率已低于保险公司的资金成本，保险公司现在纷纷转向企业债等品种。保监会资金运用监管部主任孙建勇也在第二届证券市场年会上指出，今年以来保险资金在企业债的投资比例上升比较明显。孙建勇还曾谈到，虽然目前保险机构投资的债券品种比过去有所扩大，但“还远远不够”。

　　央行刚刚发布的《2006年中国金融稳定报告》则指出，有关部门应紧密配合，通过相关配套政策，继续拓宽保险资金运用渠道，进一步丰富金融市场投资产品，尤其是中长期债券。