新蓝筹塑造指数型牛市

　　提要：大多数大盘蓝筹股因为备兑权证、股指期货、融资融券等获得流动性，其估值溢价也有望逐渐显现出来。

　　本刊记者 郭娴洁

　　在整整等待了5年零1个月之后，2006年10月24日，中国A股终于站上了久违的1800点！

　　刹那间，在前一段争论不休的真正牛市是否来临的话题，一下失去了意义。对于后市牛市的大趋势，市场普遍已不再怀疑。然而，牛市下一阶段行情将如何演绎，哪些股票存在投资机会，却让投资者普遍感到迷茫。

　　指数型牛市悄然来临

　　大盘在多次危难之时，包括本次在1800点胶着之时，大盘蓝筹股的“领头羊”——中国石化起了转危为安的护盘作用。但是，从股改至今，大盘上涨了80%，就在有色金属、军工、商业、食品饮料等以中小盘为主的股票一路绝尘而去，成为“翻番股”的摇篮之时，大盘蓝筹股除中国石化、中信证券等少数股票一马当先外，大多数的涨幅普遍大幅落后于大盘，甚至一度沦为机构的“弃儿”——上半年，以基金为主导的机构甚至纷纷抛售长江电力、宝钢股份等。

　　然而，富于戏剧性的是，在7月至8月间连续发行“航母”、大盘重挫200点后，沪市的重心却在悄然间转向于大市值蓝筹股：在8月遭遇了发行失利的中国国航，竟然在9月15日拉出了涨停板，并在9月走出了上涨40%的火爆行情；在今年上半年涨势如虹的行情中，一直以来表现并不抢眼的银行权重股——民生银行、招商银行，却在行情摇摇欲坠的8月，突然间凌空而起，也带动大盘重振雄风；破净近一个月的中国联通猛然间醒来，直冲云霄……仿佛一夜间，一群“丑小鸭”在突然间迅速长成了“白天鹅”。

　　以中国石化、中国国航、招商银行、中国联通等 “巨无霸”们突然揭竿而起，高举多方大旗，也带领大盘一路攻城掠地，占领了1800点高地，并直捣一个又一个高点。可以说，在1800点的争夺战中，“巨无霸”们此次是立下了汗马功劳。

　　据有关统计表示，中国石化涨0.01元，指数可涨0.38点。中国银行以涨0.01元，带动指数涨0.81点的权重，而工行上市后，涨0.01元所占的指数权重，将超过中石化和中行的总和。因此，大盘股的接连上市，至少也起了封杀了大盘大幅下挫的稳定作用。但同时，也带来了一个问题——指数虚火盛行。

　　以中国银行为例，在7月5日其上市的首日，上证指数创下了年内新高1757点，并收于1728.56点，比上一个交易日上涨了37点。但就个股而言，大多数个股下跌，原因即在于中国银行上涨了0.71元，带动指数虚增了57点。而随着大盘股源源不断上市的首日即虚涨指数，仅仅如此，A股的节节攀升也应该指日可待，更不用说，一些大盘蓝筹股在后市的进一步走强。换言之，未来的中国股市将是个标准的指数型牛市。

　　Wind提供的统计数据显示，从中工国际上市以来，新上市的股票带来的增量市值超过7500亿元，其中不乏中国银行、大秦铁路、中国国航、大同煤业等大盘蓝筹股。这些股票的登场稳定了A股的价值体系，为A股市场走好奠定了坚实的基础。而随着工商银行、中国人寿等蓝筹股的进一步回归，对未来的股指我们有理由更为乐观，供给与需求的良性互动将推动市场长期走强。

　　正是基于“新牛市”的判断，更多的基金经理判断：目前A股正处于牛市第一阶段。国泰金鹏中国蓝筹价值基金经理冯天戈认为，市场未来的“核心资产”将是蓝筹价值股，市场下阶段将是“新蓝筹”时代。

　　结构性机会存在

　　俗话说：“风水轮流转”。从曾经的“弃儿”，到今天的 “宠儿”，大盘蓝筹股的这一转变有些天翻地覆。而层层深究发现，原来成为“宠儿”已是“水到渠成”。

　　一个被普遍认可的理由是，虽然目前市场的整体估值并不低，相当多的个股可能面临着很大的调整压力，但是大盘蓝筹股的估值却偏低。

　　据Wind提供的统计数据显示，从市值上看，截至10月24日收盘，沪深两市上市公司的总市值为6.12万亿元人民币，已经超过2001年6月2245点时5.93万亿元的峰值水平。但从市盈率上看，截至10月24日收盘时，上证A股指数的平均市盈率为21.50倍，虽远低于2001年时沪深A股上市公司近70倍的市盈率，但与周边市场相比仍较高。

　　另一个值得重视的现象是，在今年中期的公司业绩中，沪深两市盈利前50名公司的利润占到了所有公司总利润的2/3；盈利前100名公司的利润占到了所有公司总利润的78%，而这100家公司的总市值占比却不到50%。如果剔除这100家利润前100名的公司，剩余1280多家公司目前的平均市盈率已超过50倍。而同时，上证50的市盈率仅为15倍，上证180的市盈率也只有16.5 倍。由此，大盘蓝筹的估值优势显而易见。此外，与其他市场比较而言，近来却出现了A股股价与H股或B股股价倒挂现象，典型的例子就是：招行H股比A股贵，万科B股比A股贵。这也从另一方面印证了：A股市场的整体估值不低，但许多核心股票并没有被高估。

　　事实上，本轮行情是由股改和人民币升值直接引发的。现阶段，股改进入收官阶段，人民币升值却是在漫长的进程之中，并且可以肯定的是，人民币升值不停止，A股行情也不会停止。而从人民币升值的角度考虑，人民币升值不仅提高了国内资产的价值，对大盘蓝筹公司的正面作用更大。币值上升将直接使国内的银行、航空、高速、电信和电力股受益，而这些行业正是大盘蓝筹股密集的行业。

　　从资金角度来看，大盘蓝筹公司将受到更多资金的追捧。以基金、保险为代表的主流机构资金，是市场长期资金供给的基础，这部分资金最终将回归到对上市公司增长质量和持续性的关注上。股改行情淡出之后，驱动大盘上涨的主要因素将重新回归到公司基本价值上来。同时，机构投资者投资比中小投资者来说，更关注流动性。基金首发规模越来越大，国内目前50亿份以上规模的基金数目不在少数，从流动性、收益贡献的角度来讲，大盘蓝筹股对这些大机构而言越来越重要了。

　　此外，随着股指期货和融资融券的推出，以及未来一系列金融创新的出现，相信将进一步支撑大盘蓝筹股行情。股指期货的推出也将提升大盘蓝筹股的筹码稀缺性价值。为了提前布局，机构投资者必然会提前吸纳相关筹码，沪深300成分股中优质大盘蓝筹股将重点选择对象。

　　可以预见的是，成交量分布的变化必然会使得A股市场的股价结构发生深刻变化。原先“集万千宠爱于一身”的小盘股极有可能被边缘化，只有真实拥有业绩增长趋势的小盘股才有可能得到资金的青睐。而大多数大盘蓝筹股因为备兑权证、股指期货、融资融券等获得流动性，其估值溢价也有望逐渐显现出来。

　　找“黑马”不如骑“白马”

　　香港汇丰大楼门口的一对石狮是香港中环的一大景观，为汇丰银行引来了无数的人流和人气。最近，上市后的中国银行和工商银行也被人称为“股市大门口左右蹲着的两只石狮子”，相信它们也一定会为A股带来十足的人气。既然如此，投资者持股的信心就要更加得坚定些。

　　但是，有坚定的信心似乎远远不够。指数型牛市下结构型机会的存在，也同时宣告了齐涨齐跌牛市的终结。换言之，在1800点的高点上起步的新行情，同时也蕴含了诸多“陷阱”：相当多的股票，尤其是前期过度上涨、透支业绩的股票将面临巨大的获利回吐压力；还有一些业绩平平、没有重组预期的股票也能长期“就地趴下”了。因此，在前景明朗的趋势下，与其冒险去捉“黑马”，不如明明白白、轻轻松松地去骑“白马”——长期持有估值偏低、成长性稳定的大盘蓝筹股。

　　查阅更多精彩