私募基金眼中的合规化 监管重点应是投资人资格

　　-本报记者唐玮

　　去年9月中国人民银行行长周小川提出要考虑私募基金合法地位的问题，多位官员也分别就同一话题在公开场合发表相关演讲，但私募基金的相关管理办法却迟迟没有出台。在私募基金眼里，这久违的“正名”困难重重。

　　私募基金合规化的难点

　　中投普信投资基金总经理张坤在接受中国经济时报记者采访时认为，从今往后，私募基金的生存前提便是合规运作。私募基金的合规化首先要解决的是资金来源渠道合法问题。从法律上把资金渠道合法化，是私募基金长久发展的一个重要前提。目前的资金来源主要是四种方式：保证收益、公司协议、信托计划和账户管理。

　　“保证收益属于无效协议，如保底10%或者保证不亏损等，有非法集资之嫌。公司协议也有诸多限制，用签订

理财协议这种合法的名义，实际上就是变相融资。也可以通过咨询等形式帮助个别公司投资，但私募基金是否具有咨询的资格使得这种方式受到限制。”张坤说。

　　信托计划目前被大多数人认为是最好的突破方式，但张坤认为，私募基金经理操盘和信托公司募集资金这种合作模式，信托公司会要求私募基金存入一笔资金，属于拿资金去融资，还是摆脱不了非法集资的嫌疑。

　　“账户管理是最原始最单纯的方式，也是最行之有效的办法。”张坤指出，其在法律上没有任何限制，前提是不能以公司名义签订协议，必须是个人和个人之间的行为。

　　相对于张坤的观点，天勤证券北京营业部副总经理邓汉学认为，私募基金合规化最需要解决的问题，一是托管以保证资金的安全，二是税收应当明朗化。

　　他在接受本报记者采访时说，税收规定应该明确。“一个公司式的私募基金，虽然投资所产生的交易成本很低，但是取得的利润将以什么形式拿回公司？若按照现行的规定，相当于公司的营业收入，需要交纳33%的企业所得税，这样必定打击私募基金正规化的积极性。”

　　深圳金科源投资有限公司董事长吴国平也向本报记者表示，税收问题需要解决，33%的企业所得税不利于私募基金的发展。今后私募基金的形式多为公司或是合伙企业这样的实体，明朗的税收规定有利于其合规化运作。

　　联合证券基金研究员冶小梅对本报记者表示，我们可以引入信托的模式，由银行管理资金可确保客户资产的独立性和安全性，银行也实行监督的责任。

　　监管重点应是限制投资人资格

　　虽然私募基金分为私募证券投资基金和私募股权基金，但我国市场上多为私募证券投资基金，以投资于

股票和债券、且以在二级市场投机为主。此类私募基金通常的做法是坐庄，因此其在国内的名声并不好，规范化的重点自然是如何监管。

　　吴国平认为，虽然目前的资料显示我国私募基金资金规模大概是7千亿元左右，但实际规模应该在一万亿元左右，如此庞大的资金如何引导和监管是一大挑战。

　　吴国平认为，比较宽松的进入门槛会形成较好的氛围，若合规的门槛定在至少上亿元资金，会使私募基金形成公募基金一样的运作模式，并不利于目前投资市场上不同种类的运作体系发挥各自的作用。而用最保险的银行托管，是必然之路。

　　相对于被监管者的想法，在监管者看来，规范安全是第一性。“在风险防范方面，私募证券投资基金因为高风险性可能波及二级市场。”中国

人民银行副行长吴晓灵上月在中国私募股本市场国际研讨会上表示，因此在监管方面，应当注意在法规中限定投资人资格，由注册机关报抄监管机构，并采取适当方式对其大额交易进行监管。

　　冶小梅也认为，基金必然要对投资者进行区分，每个基金产品都需要精确地定位，私募基金因具有高风险特点更需如此。

　　深交所综合研究所最新的研究报告也建议，将私募基金监管的重点放在限制私募基金投资者资格和数量，以及私募基金销售渠道和销售方式上，并明确私募基金投资管理人资格要求。例如，规定私募基金的管理人必须以投资管理公司的名义注册，注册资本不得低于1000万，必须具有基金投资管理必要的场所和设备等等。

　　对于其他条件，如投资范围、比例等，冶小梅认为不需要也无法设置限制。吴国平也指出，若有太多的条条框框限制，将影响私募基金原本灵活的投资特点，其也不会对资本市场抱有积极的态度。

　　私募基金探索生存模式

　　私募基金的坐庄手法，一直是其不佳名声的来源。越来越多的私募基金意识到这并不是长久之计。

　　张坤表示，未来私募基金的惟一出路即是要合法运作。第一，不操纵市场，避免坐庄这种模式。第二，不做利益输送，包括公募基金和私募基金之间的输送；私募基金和庄家利益输送，利益坐庄的行为一定要杜绝；私募基金和客户之间的利益输送，不能让客户来接盘。

　　邓汉学也强调，私募基金要想发展，必须注意控制风险和不能坐庄。私募基金要想操作好，一定要结合自身特点、能力、资源、自身的经历寻找到合适的经营模式。“从操作角度来讲，可做组合投资，在市场中不断地寻找大盘和个股的机会。”

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