把时间花给好企业

　　工银瑞信投资总监江晖把时间花给好企业

　　证券时报记者孙晓霞

　　江晖给人的一贯印象都是信心十足。在不同场合，无论对中国宏观经济的运行状况还是对A股市场股权分置改革，江晖都坚定地给出正面评价。

　　“看好中国经济”是他进行决策的基础。“国际经验表明，宏观经济由大起大落转变为持续的高增长低通胀，最有利于股票市场形成持续牛市。美国上世纪90年代经济由70———80年代的大起大落转变为持续的高增长低通胀，造就了十年的大牛市。而中国的今天面临和美国当年同样的情况。2005年12月，中国股市牛市正式开始。我们相信，2007年，中国A股市场依然具备了持续上涨的客观条件。”

　　A股市场将持续上涨

　　在江晖对2007年市场继续保持乐观的因素中，

股权分置改革的成功是他最为津津乐道的。他强调，股权分置改革为股市提供了长期繁荣的基础。“前几年的证券市场没有什么投资价值，上市公司不是大股东的提款机就是业绩一团糟。这其中的根本原因就是上市公司没有动力把业绩做好，而股改的最大贡献就是使大股东、公司管理层和其他流通股股东利益基本一致。市场对那些有管理能力的企业家将给予很高的评分。”

　　江晖认为，随着下一步国有企业管理层激励、上市公司清欠等政策进一步落实，证券市场持续发展的驱动力将会越来越强，江晖对

中国经济增长的内生动力极具信心，“机制合理是最关键的，中国企业具有显著的国际比较优势。在诸多向好因素的推动下，中国经济发展未来三年都很稳。”

　　江晖看好A股的另一因素是政府调控宏观经济的能力明显提高。“这两年都是企业投资而不是政府投资，效率比较高。财政收入增加提高了政府平衡经济的能力，相比以往，政策调控艺术已经大大增强。”他表示，政策调控能力增强是经济平稳发展的保障。而伴随着人民币持续升值，国际资金不断流入，2007年流动性过剩将会继续抬高

股票市场的整体估值水平。

　　最好的还是消费

　　江晖对投资连锁商业类型的企业一直情有独钟。他认为这个行业对上下游行业的竞争优势强，长期增长性明确。“明年持续超越大盘的股票存在于优势行业，像连锁超市这样的大卖场一方面面对上游的供货商，一方面面对下游的老百姓，虽然什么都没生产，但无论哪一头，他的议价能力都比较强。”

　　在江晖的投资理念里，投资稳定增长行业的收益远超过投资周期性行业与防御性行业，投资复利的收益将随着时间的推移不断增加。“优势行业能够持续有效挤占上下游行业的利润空间，充分享受经济持续增长的成果。而与外需行业易受国际贸易争端不同，非贸易品的内需行业更易取得持续稳定增长。”

　　基于这样的分析，江晖表示，工银瑞信继续看好连锁商业。另外，食品饮料业、金融行业、信息技术行业以及能源也在工银瑞信投资团队的密切关注中。“食品饮料业由于已经形成寡头垄断局面，将充分分享国内消费的长期持续增长；金融行业充分获益于国民经济持续增长与人民币持续升值；而信息技术行业中那些持续增长的通用类软件企业与受益于3G的通讯设备商值得看好；能源行业是由于能源长期短缺造就的一个持续看好的行业。”

　　把时间花在好企业上

　　从去年3月份建仓到90%后，工银瑞信核心价值基金的仓位就一直没有大调。“作为一名基金经理，就应该把时间花在好企业上。有一次，外方股东问我们取得业绩的原因，我就告诉他，去年的整个投资中，选对股票利润贡献率最大，为60%，而选对行业的利润贡献率为30%，选对大盘的利润贡献率只有10%。我们投研团队大部分的时间用在研究行业报表、上市公司调研而不是看盘。

　　多年的投资经历，江晖将其看好的股票投资类型分为四种类型即持续上涨型、强周期型、主题投资型以及脱胎换骨型。”持续上涨型是那些核心竞争优势明确的企业，能够经历经济周期的考验，其业绩的不断增长带动股价不断上涨。而强周期型的股票是那些受益于宏观经济或行业供需关系的变化，出现周期性业绩迅猛上升的公司。主题投资型是收益于强劲的投资主题，出现阶段性的业绩迅猛上升。脱胎换骨型则是指那些企业的业务模式、盈利能力出现显著的升级或变好。“在这四种类型的股票中，江晖最青睐的就是持续上涨型的股票。

　　在10月份该公司举办的一次投资者见面会上，一位投资者问江晖第四季度的操作策略，无论是个股还是持仓比例，江晖依然回答不会大动。他表示，如果在这期间真的发现好股票，该团队会用微调实现组合的优化。“目前，中国直接融资比例4%多，而美国是50%。未来中国融资模式一定是投行和银行并重。在这样的趋势下，好企业登陆A股将会越来越多。”

　　据江晖介绍，在工银瑞信的投资机制上，该公司目前实行的是投资决策委员会领导下的团队决策机制。投资决策委员会决定基金资产配置、审议基金月度投资计划、审议重大研究成果，而由基金经理和研究员构成的投资研究联席会议负责研究成果向投资成果的转化。“我们会每月举办一次投资决策委员会，对基金的资产配置进行讨论、审议。同期进行的还有宏观经济分析会。此外，公司每季还召开相应的行业投资策略会、外部专家报告会。这些流程安排的最终目的是为了确保投资业绩的稳定，我们认为，只有在团队决策的机制下，稳健投资才成为一种可能，而这是确保长期业绩的前提。”

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