宝钢股份价值被明显低估

　　中信证券研究部周希增李宏亮

　　多元化的产品结构、较长的产业链、较强的自主创新能力，使得宝钢股份（600019）具备了很强的抗风险能力。公司目前股息率达到了8％，作为国内钢铁行业龙头企业，盈利稳定。而与上述描述形成对比的是，公司目前股价仍在每股净资产附近徘徊，投资价值被明显低估。我们认为，国内钢铁企业的重组为公司提供了良好的发展机遇，一旦公司成功实施 并购，将进一步加速发展。

　　业绩增长超出预期。公司日前披露，2006年三季度实现主营业务收入421.01亿元，同比增加22.07％；实现净利润47.06亿元，同比增加42.35％。前三季度，公司销售商品坯材1595.78万吨，同比增长42.05％；累计实现主营业务收入1132.31亿元，同比增长35.43％；累计实现净利润90.95亿元，同比下降12.98％。前三季度实现每股收益0.52元。

　　从季度环比来看，公司业绩环比大幅增长。前三季度单季分别实现净利润13.72亿元、30.17亿元、47.06亿元，分别实现每股收益0.08元、0.17元和0.27元，二季度、三季度分别环比增长119.90％和55.98％。三季度单季实现的利润超过了上半年总和。我们预计，公司2006年每股收益为0.73元，将略超过2005年的水平。

　　收购资产盈利情况良好。值得关注的是，公司收购资产盈利情况良好。公司前三季度共生产不锈钢80.74万吨，不锈钢业务相对去年扭亏为盈，前三季度不锈钢业务毛利率达到11.44％，比去年全年-10.20％的平均水平提高21.64个百分点，三季度不锈钢业务毛利率更是达到了16.05％；公司前三季度特钢业务毛利率为7.8％，比2005年全年平均提高2.7个百分点。

　　受

铁矿石涨价影响不大。由于海运费的下降和公司的节能增效，公司受铁矿石涨价19％的影响不大。根据公司的中报，宝钢分公司、不锈钢分公司和梅钢公司的铁水成本分别同比下降15元/吨、36元/吨和34元/吨。

　　钢铁行业盈利状况不断改善。从行业来看，随着上半年钢价的逐步回升，行业的盈利情况也不断好转，全国重点冶金企业月度利润总额5月份开始同比增长；8月份实现利润91.67亿元，同比增长56.57％。预计2006年全行业利润总额将超过2005年水平。

　　同时，今年以来钢材出口迅猛增加，进口大幅萎缩。今年1－9月份共出口钢材2859万吨，同比增长81％；进口钢材1414万吨，同比下降29.3％。进出口相抵后，1－9月份净出口1445万吨，而去年同期为净进口347万吨。钢材出口的迅猛增长和国际钢价维持历史高位，缓解了国内市场压力，稳定了国内

钢材价格。