小步改革外汇储备管理体制时机成熟

　　□国务院发展研究中心金融研究所 夏斌 陈道富

　　随着外汇储备的迅速增加，我国央行及宏观经济管理面临严重挑战。寻找新的管理模式，已成为我国宏观经济管理中面临的新问题。从各方面的情况来看，当前我国的外汇储备管理体制不必作大的调整，但开始探索逐步分离国家汇率管理功能和外汇战略投资功能的路子，不仅是必要的，而且时机已基本成熟。

　　外汇储备管理亟需新模式

　　长期以来，我国外汇匮乏，央行作为外汇储备管理的唯 一机构，不存在任何的不妥。近几年随着外汇储备的迅速增加，一是货币政策调控的压力越来越大；二是储备外汇仅投资海外金融资产，机会成本高，不能满足经济持续发展中一些重大领域的资金急需。为此，央行曾拿出少量外汇注资银行，解决经济持续发展中的重大问题，这是必要的，也是可行的。因为作为铸币税收入，理所当然，国家可用于解决国民经济稳定发展的战略需要。前提是货币调控是有效的，即只要确保不引起高通货膨胀，确保国内经济体的利益不受严重损害，作为暂时的一项政策是可行的。

　　但是，我国目前面对的已不是少量的而是上万亿美元的储备，且据国际组织预测，今后四五年内每年仍约有1500-2000亿美元的增长局面，将给我国央行及宏观经济管理造成严重的挑战：一是国内货币供应压力越来越大，调控越来越难；二是面对仍在不断增长的巨额外汇储备，从国家整体利益和长远战略利益出发，如果有条件在满足防范金融风险、稳定

汇率所需的外汇流动性、满足一定的金融资产投资收益后，理应进一步考虑要满足国家长远的经济战略收益。此时如果继续由专责宏观调控的央行一家机构，同时兼负大量日常、复杂的普通投资和战略投资职能，显然有些力不从心，而且在账务处理上有诸多不便。因此，寻找新的管理模式，已成为我国宏观经济管理中面临的新问题。

　　逐步分离汇率管理和外汇投资功能

　　此时反观世界各国，在经济较发达国家，如果汇率政策与国内宏观经济政策日益紧密时，往往出现由财政部、央行或专门的机构互相协作，共同构成国家外汇储备管理体系。特别是在亚洲出口主导型经济、又是非主要国际结算货币国家内，如新加坡、韩国等，当外汇储备相当丰裕时，都走上了开始分离汇率管理功能和外汇投资功能，出现不同功能的外汇分属不同机构专责管理的道路。

　　根据上述情况，又从我国目前央行、财政部各自的职能、人员结构、经验积累状况及法规依据出发，当前我国的外汇储备管理体制不必作大的调整，但开始探索逐步分离国家汇率管理功能和外汇战略投资功能的路子，不仅是必要的，而且时机已基本成熟。为此，建议进行小步改革：在大体测算国家适度外汇储备的基础上，涉及抗御金融风险、与汇率管理相关的适度外汇储备继续由央行管理。超适度的外汇逐步交由财政部或设立专门的机构单独管理。

　　操作思路：基于

中国经济和财政收入的持续高增长以及目前市场利率较低的状况，财政可分期分批发行十年期甚至更长期的债券，在市场筹集资金，从央行购汇后进行投资操作。这样做的好处：

　　（1）财政从市场上筹资购汇，可直接减少国内的货币供应压力，起到财政政策配合央行进行宏观调控的效应；（2）财政购汇后，主要用于海外和国内的战略性投资，可明显增强国家的持续竞争力；（3）财政购汇后，除绝大部分用于战略性投资外，少部分尽可能在海外采购海外企业制造、国内教育、医疗、环保、安全生产、农村基础设施建设等短缺事业的设备和急需物资，以注资形式下拨。这有助于加快提高国民福利和加快推进和谐社会的建设；（4）就是适当、少量用于补充社保基金，也不会对财政形成压力。因为社保基金支出主要在未来，若出现逐步支出后的少量缺口，可通过财政外汇投资收益填补；（5）上述做法，同时可减少国家长期持有大量美元的贬值风险。

　　抓紧整合使汇金独立于央行

　　在小步改革中另需说明的几个问题是：

　　（1）改革过程应是小步开展。考虑到海内外战略投资的人才培养、经验积累需有一个过程，财政可先发行2000-4000亿元债券（约250-500亿美元），其中绝大部分又用于海外，对当前央行主导汇率管理功能和货币政策调控，只有利而无任何弊。

　　（2）在小步改革的同时，应抓紧整合中央汇金公司，将其从央行独立出来，专责海内外金融或者加上实体企业两大领域的战略投资。

　　（3）上述做法没有违背相关法律。

人民银行法规定：央行“持有、管理、经营国家外汇储备”，现财政是从市场上发债筹集人民币，然后购汇后划入专门的机构进行经营，不属于直接用于管理、干预汇率的国家外汇储备，没有违背人民银行法。当前中央汇金公司也是如此运转的。另外，全国人大常委会批准的《国务院关于实行国债余款管理的报告》明确，特别国债不列入预算赤字。上述财政发行特别国债、筹资购汇后原则上用于海内外的长期投资，有相应外汇资产存在，因此对财政也不构成实质性的赤字压力。

　　（4）除此之外，作为上述小步改革的补充：在我国当前货币调控较难、财政形势不错、内需消费不足的时期，国家应把握好时机和发债规模，批准财政适当扩大赤字。通过发债筹集人民币资金，重点加快用于扶贫、就业、社保、医疗、三农、教育等急需的短缺事业，可扩大国内消费，降低储蓄率；可减少出口与国际消费，减轻外汇储备进一步增长过快的压力，从而缓和我国经济发展中的各种内外矛盾；特别是用于扩大国内短缺事业的消费，有力地抓住机遇，可进一步加快推进和谐社会的建设。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。