A股定价权日益增强

　　专家访谈

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　　摩根大通董事总经理龚方雄谈工行“A＋H”

　　A股定价权日益增强

　　本报记者 李宇 报道

　　随着工商银行实现A＋H同步上市，市场预期更多的大型企业将采取这一方式登陆两地市场，由此引发的市场变局也引人关注。摩根大通董事总经理、亚洲市场战略研究联席主管龚方雄日前接受记者专访时指出，A＋H发行方式对于内地和香港市场的融合和联动具有正面促进作用，两地市场的效率也将因此进一步提升。

　　记者：整体而言，A＋H作为中国

证券市场的一个历史性突破，对于二级市场意味着哪些新的变化？

　　龚方雄：应该说影响是非常正面的。首先，这会使两地股市的投资机会更加均等。以前大型优质公司都到香港上市，实施A＋H之后，这些大型优质企业同时也留在内地，就为内地投资者创造了很好的投资机会。

　　同时，A＋H的实施，对于两地市场的融合和关联性也有正面促进作用。比如，可以减少内地市场的投机现象。香港市场H股吸引的是国际市场上的成熟投资者，他们一般更加注重基本层面，持有长期投资理念，这会通过A＋H的方式影响内地投资者，从而使两地股市的估值、趋同性更加统一和融合。

　　记者：两地估值的趋同和联动具体会有哪些特点？

　　龚方雄：A+H后，两地的估值趋同性会增强，但并不是完全统一。估值还受到一些其他市场基本层面因素的影响，包括监管、市场架构、流动性以及投资群体等，这些因素不同，同一类型公司

股票的估值也就出现差异。

　　目前，内地银行股比香港银行股估值便宜，钢铁股也是这样，因为这些都是价值投资类或稳定增长类股票，其特点是波动较小，很难出现短期翻几倍的情况，而内地投资者一般有追求“暴富”的心理，对这些股票较为冷落，其估值也就较低。

　　从联动性来看，在A＋H之后会进一步增强，但这种联动不一定是H股牵引A股，A股也可能影响H股。

　　记者：此前，A股较H股溢价的情况已逐渐收窄，部分股票甚至出现了H股溢价，A＋H的实施是否会使A股溢价逐渐消失？

　　龚方雄：以前A股溢价，是因为内地股票供应有限，而流动性却过多，股票供不应求；同时国际投资者对于中国股票资产进行估值，往往是参考其他新兴市场，而不是看中国市场本身的历史估值。A股溢价收窄，主要是QFII，QDII等市场开放措施促使两地估值逐渐融合，但是我认为，这个溢价不会完全消失，原因就是内地的流动性还是比国外好，两地的投资群体也不同；同时，两地的股指结构也不完全一样，H股中很多是石油类、商品类股票，这些类别估值相对较低，而内地A股市场则是增长型企业比重较高。

　　记者：两地联动性增强对于市场发展有何益处？

　　龚方雄：联动性增强会有助于股市效率的提高。因为A股消化与内地有关的信息可能会更及时和有效，而H股则能更快反映国际金融市场动荡、国际经济形势变化的影响。国际金融市场以及国际经济的变化，对于内地经济和公司盈利前景都会有影响。如果两地的趋同性和联动性增强，那么就会使整体的股市效率进一步提高。

　　记者：A＋H发行最大的突破就是同步统一定价，这是否意味着A股市场有了更多的定价权？

　　龚方雄：A＋H当然有可能增强A股市场定价权。A＋H股份的发行定价同时要参考内地和国际市场的供求关系，其中会受到内地供求和市场环境的影响，这样内地市场的定价权就增加了。但是从另一方面讲，以工行上市为例，大部分集资还是在国际配售，需要更多的考虑国际市场供求，从这个角度来看，国际上的定价权还是要更高一点。

　　整体而言，A+H会使A股的作用越来越大，但是也要具体情况具体分析，定价权会因两地的发行数额、整体市场环境、当时供求关系等不同而有所差别。