工行创正股、权证同步上市先例

　　法国兴业证券(香港)有限公司高级副总裁李锦

　　工商银行(1398.HK)昨日首日挂牌令全城瞩目，香港权证市场作为全球最活跃的权证市场之一，也开创了权证与正股同步上市的先例。

　　首批上市的工行权证共21只，当中认购证占20只，而认沽证仅有1只。其中，认购证行使价介于3.188-4.188港元，到期日由2007年4月至8月不等，引伸波幅方面介于24%-40%，实际杠杆则介于5-9倍。

　　回顾工行轮首日的成交分布情况，主要集中在行使价介于3.35-3.4港元的贴价认购证，这类权证的特性是拥有足够的敏感度。例如，假设一只行使价3.35港元、4月底到期的工行认购证，可提供约6倍的实际杠杆，以对冲值68%计算，正股工行每升0.01港元，认购证理论上可升约0.0068港元(假设引伸波幅等因素不变)。

　　目前，投资者可优先考虑一些较贴价的工行权证，不宜买入一些太过价外的认购证，主要考虑到两大风险因素：正股短期内的潜在升幅和引伸波幅的变化。

　　工行昨天首日挂牌收市报3.52港元，较招股价升14.7%，这对于一间大型银行股来说，升幅算相当不俗。参考过去几家中资银行股上市早期的表现，以规模较大的建行为例，股价在上市首个月期间最多较招股(3968.HK)价升10.6%，今年6月上市的中行(3988.HK)的股价首个月内较招股价升最多24.6%。

　　投资者在看好这类中资银行股之余，有必要注意股价短期内的潜在升幅，以及出现获利回吐或横盘整固的可能性。比如最近期上市的招行的股价在挂牌首日最高较招股价升30%，收盘时回顺落至25%，而第二日及第三日股价仍在调整，一星期后才正式再展升势。

　　由于工行正股与权证同日上市，所以缺乏正股的历史数据参考，发行人为权证定价时，所定出的引伸波幅就有很大分歧，预计要待正股及权证上市后一段时间，当正股的波动性、期权市场供应及权证的需求等因素逐渐明朗后，市场才能对引伸波幅水平达到共识。

　　有鉴于此，笔者建议投资者留意引伸波幅在市场平均水平或以下的工行权证之余，暂时也要避免拣选太过价外的工行权证，因为其价格受引伸波幅调整的影响较大，尤其是已有计划中线持仓的话，考虑引伸波幅变化的风险则变得更加重要。

　　本周权证平均每日成交额较上周下跌了11亿港元，至78.2亿港元；而本周大市平均每日成交额较上周上升了90.1亿港元，至412.5亿港元。本周权证占大市成交比重为18.97%，较上周下跌8.7%，其中，认购证占权证成交的77%，认沽证则占23%。