招商证券罗毅做客新浪聊工行上市实录

　　全球瞩目的IPO航母中国工商银行将于10月27日同时登陆上海证券交易所和香港联交所，工行上市后股价将如何运行？对股市未来将产生什么影响？

　　2006年10月27日上午9：20-10：20，招商证券研发中心金融分析师罗毅做客新浪财经聊天室，就广大投资者关心的问题解答疑问。

　　主持人：各位网友大家好，今天是中国

资本市场工行上市的日子，新浪财经对这一重大事件进行京沪港三地视频直播，大家可以登陆新浪财经页面，观看视频和工行上市重要资讯。

　　今天我们邀请到招商

证券研发中心金融分析师罗毅做客新浪财经聊天室，跟大家就工行上市的进行交流。罗老师您好，工行今日在上海证券交易所和香港联合交易所同时交易，首先您给投资者分析一下工行上市后将如何定位？

　　罗毅：按照绝对估值DDM模型，工行的价值应该在3.0-3.8元，估值中枢在3.4元，按照相对估值，工行的价值应该在3.53元，动态06PE 23.5倍，动态06PB 2.4倍，综合两者，我们对其上市合理价定在3.4-3.53元，动态PB为2.3-2.4倍，动态PE为22.5-23.5倍。但是考虑到国内股市特色，上市有望冲击3.6-3.8元。

　　主持人：我们看到上海A股的集合竞价已经开出来了，价格在维持3.40元，您认为工行在什么价位适合买入？

　　罗毅：3.4元以下可以积极买入

　　主持人：对于申购中签的投资者来说在什么价位适合卖出？

　　罗毅：3.8元以上建议回避

　　　新浪财经快讯：中国工商银行在众人的翘首期盼下，于今日在上海证券交易所挂牌交易。发行价为每股3.12元/股，开盘报3.4元，涨幅8.97%。

　　主持人：今日工行A+H同时上市，开创国内企业发行上市新模式，您预期工行A股和H股是否会产生较大价格差异？

　　罗毅：两边市场对工行此次上市的看法是比较一致的，所以预计价差不会扩得太大，两边的价格都应该维持在3.4-3.6元左右。

　　主持人：近期金融板块异常火爆，从价值投资的角度 您如何评价工行？

　　罗毅：银行产品的可模仿性很强，所以决定银行未来成败的关键就是品牌与客户资源。而我们认为招行的客户资源在于“深”，高端客户占比较高，而且对其服务相当认可。而工行的资源特点在于“广”，其个人存款，贷款的份额国内第一，同时公司贷款与存款余额也在内地排名第一，可以想象，在这样的平台上，工行可以做的事情非常多，在公司业务上，可以提供投行，理财，托管等服务。个人业务上，各种低资本消耗的业务例如个人理财，银行卡等业务，才有高速发展的基础。对于银行，我们必须要跳出最初设定的静态指标框架，因为这忽略了银行的成长价值。其实换个角度想，我们看到的应该是在中国消费升级大背景下面，个人银行全面高速发展的一幕，信用卡的增加，理财需求的爆炸性发展，甚至于分期付款成为习惯，而工行作为广度零售银行的代表，必然可以分享这种成长的成果。

　　罗毅：工行信息技术的进步，对管理其如此庞大的规模来说，至关重要。所以目前工行在信息技术上所作的努力，例如NOVA全功能银行的实施，对其风控将会有明显的提高作用。同时，工行的管理层经验丰富，多年以来，发生大案的金额与数量明显低于其他国有银行，只要工行坚持自己的风控原则，未来出现大案的概率也很小。

　　罗毅：工行有意的压低贷款增速，这是为了使资产结构更加合理，也希望能较快的向低资本消耗业务转型，这样使得其对新贷款的选择更严格，新增贷款的不良率明显低于可比银行。虽然这种策略可能压低公司业务的发展速度，但是我们认为其零售业务的发展，可以弥补这部分的损失，无需担心。

　　罗毅：高盛等多家战略投资者的加盟，将使得工行的业务更加合理，提高工行的管理水平，同时增强工行在海外的吸引力。预计工行依旧可以在海外获得追捧。

　　与国内的其他上市银行相比，工行很多比价优势？

　　1.庞大的规模优势

　　工行的总资产，存款余额，贷款余额均为国内第一，规模上要具有明显优势。我们认为，这种规模上的优势，恰恰是未来高附加值业务的基础，所以我们定义工行为广度零售银行。

　　2.分销渠道优势

　　工行的分销渠道明显优于其他银行，自助银行，ATM机，网点数目明显优于其他银行，其金融产品的分销能力很强，所以在个人理财产品的发行上具有明显的优势，也为未来大幅增长的个人理财业务提供坚实的基础。

　　3.派息优势

　　工行的派息比例承诺在45%-60%，明显高于其他上市银行，我们认为对于偏好股息的投资者来说，这也是一个比较有吸引力的因素。

　　4.零售银行优势

　　截至2006年中，工行拥有仅次于农行的网点数目，为18038家，拥有超过1.5亿名个人银行业务客户，在工行的金融资产余额介于5千元至5万元之间的个人客户超过5千万名。在工行的金融资产余额超过5万元以上的个人客户超过1,600万名，他们在工行的人均金融资产余额超过15万元。零售银行的平台要明显优于其它银行，而且目前积极的转型已经收到回报，每年的个人银行业务占比都在提高，而我们预计这种趋势将会持续下去。

　　目前工行的个人存款与贷款的市场份额均为最大，分别为20.9%，24%。

　　(1)个人贷款

　　工行个人贷款最近两年的增长主要是由于按揭贷款所带动，而目前按揭贷款占比也在国家整容型之中最高的。通过工行公布的数据可以看出，房地产按揭贷款的不良贷款率在各项产品中是较低的，仅为 1.56%，而我们认为仅有当房价下跌超过20%的时候，这部分贷款的不良贷款率才会有爆发的可能，虽然目前宏观调控不断，但是我们并不认为房价有如此大的下跌风险，所以这部分出现大额不良贷款的概率很小，无需过于担心。

　　(2)个人存款

　　目前工行以发展个人理财业务作为重点，而个人存款则是个人理财业务的基础，通过对比，我们可以发现个人存款的增加在减缓，而理财产品的销售额增长非常迅速，这充分反映出工行庞大个人存款的优势。在人民币升值，整体资产重估的背景下，我们预计这种理财产品的需求依然会高速增长，如果未来银行的混业经营进一步放开，交叉收入所能带来的利润贡献将会迅速提高。

　　5.信息化优势

　　工行自主开发出全功能银行系统(NOVA)，该系统旨在实现全行上下的实时数据共享、实时远程交易处理和网上银行功能的升级扩展。这个系统可以全面提升工行的风险控制能力，使得信息沟通更为及时，监控也更为有效。下表详细说明在此系统下的各个功能。

　　6.公司业务基础雄厚

　　公司业务虽然与零售业务不一样，但是作为银行来说，客户基础依然是决定未来公司业务竞争力最为关键的一环。拥有客户，则可以在这样的基础上发行很多高附加值的产品，例如最近发展迅猛的投行业务，公司理财业务等。所以在近三年的公司手续费增长中，工行要明显优于可比银行。

　　工行拥有我国最大的公司银行客户基础，截至2006年6月30日，工行公司银行客户总数超过250万，其中包括约57,710名贷款客户。工行与众多领先的大型集团和企业建立了深厚的银行服务关系，工行的公司客户包括我国营业收入最大的500家公司中的492家和《财富》500强中的238家公司。工行在能源、交通及电信等重要行业拥有良好的市场地位。此外，工行与政府部门、公共机构和金融机构等也拥有悠久的银行业务关系。

　　7.新增不良贷款率明显低于可比银行

　　工行的新贷款坏账率明显低于老贷款，同时新贷款的坏账率也低于可比银行，说明目前工行的风控水平改善明显。

　　8.管理水平优秀

　　姜建清拥有超过27年的银行业工作经验，同时在工行内部地位非常稳定，有足够的威信，作为领导者，是可以信赖的。而其他的管理者基工上银行从业经验都很丰富，管理历史也很充实，我们认为整体本土管理团队的水平较高。

　　姜建清 53岁工行董事长兼执行董事，逾27年的银行业工作经验1979 年开始在人民银行工作，先后担任工行上海市分行副行长兼浦东分行行长，海城市合作商业银行(现名上海银行)行长，工行上海市分行行长，工行副行长，工行行长，05年10月开始担任工行董事长兼执行董事。2000年6月起还担任中国工商银行(亚洲)有限公司董事会主席。84年毕业于上海财经大学，90年和99年先后在上海交通大学硕士、博士研究生毕业，并获得工学硕士、管理学博士学位；上海交通大学博士生导师，并兼任中国银行业协会监事长、中国金融学会副会长。

　　杨凯生56岁工行副董事长、执行董事兼行长，负责工行的日常整体运营管理工作85年10月加入工行之前，杨先生在工业企业生产工艺和成本预算管理领域工作了近十年，进入工行后，先后担任了工行规划信息部副主任(主持工作)，工行规划信息部主任，工行深圳市分行行长，工行副行长，华融公司总裁，工行副行长，2005年开始担任工行的董事和行长。毕业于北京化工学院，00年获得武汉大学的经济学博士学位。目前还担任工银瑞信基金管理公司董事长、武汉大学兼职教授和中国国际经济贸易仲裁委员会第 16 届委员会副主任。

　　张福荣53岁工行执行董事兼副行长，张先生主要负责工行的资产托管、会计结算和个人银行相关事宜1971年至1984年期间在人民银行工作，84年加入工行后先后担任工行辽宁省分行财务会计处处长及辽宁省分行行长助理，工行辽宁省分行副行长，辽宁省分行副行长、大连市分行行长，工行行长助理兼工行人事部总经理，2000年11月以来一直担任工行副行长，2005年10月开始担任工行董事。1976年毕业于辽宁财经学院，获得该校的金融专业学士学位，并分别于1997年和2001年获得东北财经大学的经济学硕士学位和金融学博士学位。是中国金融会计学会副会长和中国金融理财标准委员会副主任。

　　牛锡明50岁工行执行董事兼副行长，主要负责工行的管理信息和信贷管理相关事宜1983年至1986年人民银行工作，进入工行后历任过工行工交信贷部副主任，工行工交信贷部主任，工行工商信贷部总经理，工行北京市分行行长，工行行长助理兼北京市分行行长，2002年开始担任工行副行长，2005年开始担任工行董事。1983 年毕业于中央财政金融学院，获得该校金融专业学士学位，并于 1997 年获哈尔滨工业大学技术经济硕士学位。

　　9.战略投资者的加盟优化整体实力

　　战略投资者的加盟使得工行的整体业务实力将明显上升，高盛的资金业务，安联的保险业务，美国运通的信用卡业务，都对工行构成很好的补充。

　　主持人：银行板块是这波反弹行情中表现最强的板块，您认为推动银行板块强势上扬的背后原因是什么？

　　罗毅：这个可以参考我8月中写的报告《请为高成长定价》，证明在经济稳定增长的背景下，投资者逐渐的以成长性来为我们的优质银行定价。说到底，这是一轮价值重估行情，而这轮行情以招行的香港上市为爆发点，这种现象同时也说明我们的投资者仍然不够理性，对于国内的优质银行不敢赋予溢价，反而当香港投资者认可的时候，才敢为自己银行定价。

　　另外，消费升级，税制改革，混业经营为银行带来的利润空间，也在越来越被投资者认可，这也是这轮行情一个很重要的因素。

　　主持人：银行板块还会持续强势么？

　　罗毅：我认为短期仍将维持强势，但是目前优质银行股的估值相对到位，短期再出现这种爆发式上涨的可能性并不大。再重复一下我的观点，优质银行股，例如招行，民生，工行这种，如果每年维持25%多的股价增长，10年就可以10倍。而我对他们净利润的稳定高速增长是很有信心的，如果在这个时候抛出，或许你没有办法找到一个很好的买点，到不如一直持有。

　　主持人：后市该如何挖掘这个板块的投资机会？

　　罗毅：这点上面说过了，耐心持有是最好的办法。

　　主持人：您预期工行未来的业绩如何？

　　罗毅：预计稳定增长，今后三年复合增长率应该不低于25%。

　　主持人：工行还有哪些不足之处？

　　罗毅：前很多网点仍然没有办法实现盈利，服务质量仍然有待提高，拨备覆盖率仍然较低，资产质量也有待改善。但是我们对其还是很有信心的。

　　主持人：您认为四季度市场还有哪些投资机会值得挖掘

　　罗毅：金融板块的热度并不会消去，虽然银行股估值相对到位，但人寿平安的回归，可能为金融行业掀起另一番波澜，对于保险，我认为投资者可以重点关注，因为他们也是极有潜力的tenbagger。

　　主持人：您认为工行上市对中国股市有什么重要的意义？

　　罗毅：工行的上市，足以证明中国股市的承受能力，应该使得投资者的信心更加坚定。

　　新浪财经快讯：工行今日在香港联交所挂牌交易，简称工商银行，

股票代码1398。H股发行价3.07港元／股，开盘价3.6港元，上涨17.2%。

　　主持人：银行股会成为中国股市的tenbagger么？

　　罗毅：会，大家可以看看国外银行股的走势，例如印度的HDFC，香港的汇丰，都是摆在眼前的tenbagger，而国内银行在消费升级和各种利好政策(税制改革，混业经营)逐步出台的背景下，更有可能成为tenbagger。

　　主持人：哪只银行股最有这种可能？

　　罗毅：招行，民生，工行

　　主持人：为什么？

　　罗毅：因为其具有核心竞争力。例如招行是深度零售银行，工行是广度零售银行，而民生比较特别，机制灵活，基本上想做的业务都能做的不错，在中小企业业务上有先行者优势，而零售银行的发展也取得长足的进步，所以是一个综合的成长性银行。

　　罗毅：工行上市后，沪市市值显著提高，工行、中行、中石化三只股票就占了股市市值的半壁江山，您认为机构是否会重点布局这些个股来影响市场？

　　这个是会的，毕竟是战略品种。而且股指期货也将在不久的将来推出，所以这种大市值的股票更应该作为战略筹码进行部署。

　　主持人：大盘已经站上1800点，您认为工行上市后大盘将如何走？投资者该如何操作？

　　罗毅：工行上市后，大盘应该需要一个区间来进行整理，但是对牛市，我们依然很有信心，对于银行股，应该还是持有的策略。

　　主持人：好的，由于时间的关系，本次聊天到此结束，谢谢各位网友的参与。谢谢大家。

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