新濠国际：维持“落后大市”评级

　　新濠博亚娱乐10亿美元IPO获批新濠国际：维持“落后大市”评级

　　中银国际杨海全

　　港交所已批准新濠国际(0200.HK)将其与澳大利亚PublishingandBroadcastingLtd(PBL.AU/澳币19.52，未有评级)合资企业分拆上市的计划。据《南华早报》报道，新濠国际计划通过在纳斯达克的首次公开发行发售新濠博亚娱乐有限公司20%的股份，计划募集资金10亿美元。

　　我们之前曾提到，新濠博亚在纳斯达克的上市可能不及预期理想，关键仍在于上市的估值水平。新濠国际的主要资产是合资赌场，其他业务如珍宝海鲜舫、投资银行和科技公司等，可忽略不计。新濠博亚20%股权的10亿美元估值表明新濠国际的应计价值为25亿美元，但是这一估值已经低于周三收市后新濠国际的市值。而且，新濠博亚上市之后，新濠博亚将成为新濠国际持股40%的联营公司。投资者可能会为新濠国际计入控股公司折让因素，类似于长江实业(0001.HK/港币84.70，优于大市)/和记黄埔(0013.HK/港币69.70，未有评级)以及会德丰(0020.HK/港币13.94，未有评级)/九龙仓集团(0004.HK/港币26.40，未有评级)。上述这些控股公司的股价与其上市联营公司相比均存在较大折让。我们认为投资者可能减少对新濠国际的投资，而直接转投合资公司，因为合资公司更直接涉足澳门的博彩业。

　　我们认为港交所的批准在短期内将刺激股价。但是，出于对估值的担心和控股公司折让的因素，我们对新濠国际维持落后大市评级，目标价格仍为14.80港币。