中兴通讯股权激励带来业绩憧憬

　　证券时报记者罗力

　　停牌数日的中兴通讯（000063）昨天公布了三季报与股权激励方案。十点半该股恢复交易，最初跳空高开近4%，在31元犹豫片刻后拉高到32元之上，然后在32元一线小幅整理，胶着状态持续到下午两点后，开始出现较多买盘，迅速推升到涨停直到收盘，最终中兴通讯报收33.06元，涨10.02%，成为当天两市涨幅最大的个股。全天换手率3.76%，成交额放大至4.53亿。该股最后一小时的拉升还带动其它3G概念股如中创信测、长江通信等上涨。

　　值得一提的是，昨日中兴通讯H股表现逊于A股，全天涨5.455%至29港元，折合人民币29.58元。在A股停牌的六个交易日H股也是涨跌互现，表现并不突出。

　　为何公司在昨日出现爆发性行情？联系业绩继续下降的三季报，分析人士认为，除了有追随A股补涨的要求，而股权激励带来的业绩憧憬应是上扬的根本动力。

　　股权激励方案明朗

　　中兴通讯股权激励方案，具体内容包括一次性向3435名激励对象授予4798万股A股

　　对于此方案，市场的评价趋于积极，普遍认为其中重要的亮点就是业绩考核条件———加权平均净资产收益率(ROE)不低于10%，这将使公司有动力有信心保证未来业绩的稳定增长。国泰君安的孙亮认为，该方案虽然没有亮眼的承诺增长，但给出了近几年的利润底限。由于实施股权激励计划后每年将增加1.6-1.8亿元费用，特别是2007-2008年由于是盈利峰年可能相应摊销比例最高，因此实际这两年的ROE必须要达到12%才能实现解锁要求。

　　光大证券的倪勇则认为，方案明确有助于缓解市场对公司业绩的担忧，同时他指出由于公司无法把握收入，也缺乏对运营商的议价能力，同时研发投入巨大，因此，对增长率缺少承诺而仅限于ROE，其实无助于股东价值的保障。

　　三季报不尽如人意

　　不过，市场人士尽管对股权激励可能带来的业绩增长有相当憧憬，但与股权激励方案同时推出的三季报却有些暗淡。

　　季报显示，中兴通讯前三季度实现收入159.21亿元、同比增长6%，实现净利润4.5亿元、同比下降46.5%，前三季度每股收益为0.47元，第三季度当季收入增长14.9%，净利润下降50.4%，每股收益为0.08元。

　　与2005年同期相比，公司产品的各项收入结构并未发生太大变化。海外业务仍然是支撑公司2006年业绩的重要支柱，1-9月海外销售收入增长24.9%，其中7-9月同比增幅为23%，海外签单增长速度仍然高于确认销售收入的增速。虽然收入和毛利率有所改善，但由于第三季度计提了1亿多元的海外应收账款减值准备，同时还计提了员工借款减值准备约1亿多元，造成当季度管理费用过高，从而造成利润的大幅下滑。

　　市场分歧尚存

　　从长期看，市场均认为中兴通讯有望在未来几年内受益于3G的开展，在TD-SCDMA以及海外业务的支持下，业绩将稳定增长。但3G短期内究竟能为公司带来多大收益，目前分析师分歧明显。

　　由于公司三季度业绩不大理想，有些分析师相应调低2006年、2007年盈利预测。如孙亮按目前费用刚性增长的判断，调低2007-2008年每股收益预测为1.54元、1.93元（不包括股权激励会计影响）。一位不愿具名的分析师认为，目前国内3G的进展低于预期，预计电信运营商在短期内不会对3G进行大规模的投入，公司短期受益3G的程度将受限。从长期看，面对华为、爱立信等跨国公司的激烈竞争，中兴能否在3G中胜出还有诸多不确定性。

　　相比之下，东方证券的吴飞非常乐观，他认为公司第三季度业绩虽不理想，但是偶然因素造成的，实际经营情况好于去年同期。同时预期2007年3G实际会来得更快，因此预计公司2007年的每股收益就达到2.01元，投资风险由低调到高。

　　根据该股昨日的成交席位明细可见，参与的都是机构，而且都是净买入和净卖出，但买入明显大于卖出。

　　其实海外投行对中兴H股也有分歧。高盛证券表示，维持盈利预测与中性评级，目标价28港元。而瑞信则认为公司收入增长健康，调高今年股盈预测3%，将目标价由33.7港元调高至35港元，维持“跑赢大市”评级。

　　目前来看，A股市场上的分析师给予中兴通讯的目标价一般在35-40元左右。经过昨日放量涨停后，中兴通讯应该还有上行空间。不过，一位重仓持有该股的私募基金经理刘先生表示：“如果股价再度大幅上涨以至超过35元以上，可能会考虑适当减仓进行波段操作，毕竟短期内其业绩增长情况还不是特别明朗。”