平稳开盘定调工行共识渐成

　　本报记者李涛 发自北京

　　世纪新股工行A+H(601398.SH，1308.HK)今日挂牌上市，“平稳开盘”将成为主基调。

　　同时，这起全球最大规模的IPO可以看做是投资者对国有银行改革的信任投票。而经《第一财经日报》采访的几位参与改革的高层人士，他们共同的态度是，工行A+H上市标志着中国国有商业银行改革终于形成“工行共识”。

　　今日的香港联合交易所一楼大厅，工行董事长姜建清与担任上市仪式主礼嘉宾的香港特首曾荫权成为这里的主角。一年前没有听到的锣声也会在2006 年10 月27 日9时55分敲响,同样在半小时前的9时25分,工行行长杨凯生也在上海证券交易所交易大厅敲响上市锣。整个A+H上市仪式首次向全球直播。

　　“平稳开盘”

　　本次A股发行中网上资金申购发行配售的68.3亿股无流通限制及锁定安排，自今日起上市交易，占首发149.5亿股的近一半。

　　接近工行及承销团的消息人士告诉记者，工行A+H已定下平稳开盘的基调，但开盘价不会低于3.4元，约要高开10%，即3.5元左右。

　　本次工行A股发行行使了绿鞋。消息人士表示此举有利于股价从一级市场向二级市场的平稳过渡，减少上市初期股价的波动性。另外，自本次网上发行的

股票在上交所上市交易之日起30个自然日内，获授权的主承销商(中金公司)可使用超额配售股票所获得的资金从二级市场买入本次发行的股票，以稳定后市。

　　一位工行承销团人士对记者分析说，国有银行的发行市净率也是一条平稳上升的曲线，我们可以从交行-建行-中行的上市历程中一探究竟。交行作为境内大型商业银行在资本市场的试水者，以1.54倍的发行市净率定价；随后上市的建行发行市净率水平上升到了1.95倍；而到中行发行时，其发行市净率达到了2.18倍，工行发行市净率则为创纪录的2.23倍。

　　从中行以5%的折让价格定价，到工行以上限价发行，上述人士说，由此可见，中国国有银行概念股也在境外资本市场上经历了由冷转热，从无人问津到门庭若市，从折价到溢价的历程。

　　当然，A股过会前“最后一刻”减磅发行至130亿股，是最早显示了工行与承销团的平稳姿态，在整个IPO过程中工行的上上下下对记者说得最多的一个词就是稳健。H股方面，首次在挂牌首日批准实行沽空，并有期货、期权及窝轮(权证)发行。

　　“工行共识”

　　国有

银行改革的一位核心参与者昨日告诉记者，工行A+H挂牌上市的平稳基调，彰显上市只是国有银行改革的重要一环，而不能造成“圈钱”的印象，也强调了它的长期性及商业银行化和国际化的过程。通过建行的H股上市，到中行的“先H后A”，直至以工行的“A+H”上市为标志，改革各关联方正在形成一个“共识”。

　　上述人士表示，“共识”的核心在于改革的“快慢”有序。“快”即是注资、财务重组、公司化改制、引进战略投资者、股份化、发行上市，目前已经完成。“慢”的部分即是制度建设，包括公司治理、信贷文化、公司经营机制和增长方式、内控机制等，是下一步的核心工作。特别是配套改革，改善制约国有商业银行发展的外部因素，主要集中在金融税收政策、利率与费率政策、社会征信系统、债权人法律保护制度等方面，在“国有商业银行真的面向资本市场和公众投资者之前，这些改革很难排上议事日程”。

　　当然，在这种“快慢”有序中，这位核心参与者认为最大的现实成果是做到了产权明晰。上市过程中，中行、建行、工行的各种资产的产权界定都会明确，不留下法律瑕疵。

　　这位核心参与者回顾说，经过了1999年银行业的注资、2000年的剥离以后，改革方向就很清楚，当然也有修正。工行的损失类贷款并不像中行、建行那样由公共资金冲销，而是由工行自身的经营利润逐步核销，

外汇储备注资只是帮助其把资本充足率提高到巴塞尔协议规定的8%的及格线。决策层决心不在最后一个上市梯次的工行身上出现急功近利，因为改革的最终目标是建立一整套新的市场激励和约束机制，把“官商”变为真正的“公众银行”。

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