工商银行 （601398）首日定位区间3.3－3.85元

　　良好的防御型配置品种

　　工行的经营能力位于四大行的中游水平，明显弱于招商、浦发等股份制上市银行，贷存比在四大行中最低，流动性过剩特征也最为明显，募集资金后其放贷压力将进一步增大。工行以业务为中心的网点布局使其至今仍保持全国最大，集中体现为网点多而布局差。

　　在流程再造的行业大背景下，其未来的布局调整将成为经营上的一大难点，并直接导致其对经济成长的代表性相对弱于建行、中行。工行行业贷款组合相比中 行具有一定优势，工行高减值贷款率的行业占比明显较低，新增贷款保持了较高的质量，主要是得益于其完善的风险管理和内部控制。

　　工行盈利潜力居上市银行中游，弱于建行，好于中行，表现为盈利的平稳和可持续，主要是得益于其较低的成本收入比。工行的亮点是中间业务收入占比较高，ROA未来仍具提升空间。

　　我们认为工行的配置价值明显低于招行和浦发行，略低于建行，好于中行，属于具备防御功能的资产配置品种，原因在于其较强的派息能力和较低的、控制严格的贷款增速，而其向中间业务转型的成效目前尚难判断，我们认为工行适合具备低风险要求的一般性资产配置。该股合理估值区间在3.32－3.5元。

　　（中投证券金融服务分析师 刘文超）

　　规模优势是工商银行的主要特点

　　从盈利模式分析，其中间业务和个人业务领先市场，经营成本较低；资产质量分析，新贷款质量优良，贷款行业和种类构成日趋合理；成长性和风险分析，实际增长率和建行、中行接近，拨备覆盖率偏低；盈利预测和估值：工行估值应该略高于中行，接近建行。我们认为，工行2006年净利润在490亿元左右，近三年增长率将维持在20％－24％的水平，公司合理价格在3.4－3.7元之间。

　　（国信证券 朱琰 李珊珊）

　　首日股价有望平稳运行

　　目前沪深两市5只银行股的平均市净率为2.81倍，中国银行的市净率为2.39倍，而工行的发行市净率为2.11倍，可见，即使按中国银行的市净率水平测算，工行也能上涨13.14％。如果考虑到工行的规模优势，按香港市场惯例上涨15％左右，其市净率也仅为2.42倍，低于行业平均水平。而目前5家银行动态平均市盈率水平为18.82倍，其中中行、招行的动态市盈率分别为22.48倍和27.81倍，工行的发行市盈率已经与之非常接近。因此，笔者以为工行上市首日股价表现将相对平稳，定位区间在3.5元一带。

　　（北京证券研发中心 吴琪）

　　信息技术优势突出的银行航母

　　工行最大的特点在于其庞大的经营规模。资产规模、网络和客户群方面的优势，有利于传统的存贷款业务的开展，更有利于包括各类结算和代理业务在内的非利息业务的创新和发展。同类上市公司中最具可比性的是中行，工行在风险控制、盈利能力和资产质量方面均略胜一筹，15％左右的相对溢价较为合理，合理价值区间在3.4-3.6元。（光大证券 高源）

　　招商证券：其上市合理定价在3.4－3.53元。

　　万国测评 许先扬：该股首日定位可能会在3.40－3.60元之间。

　　中原证券 张冬云：该股上市首日股价波动区间3.45－3.98元。

　　方正证券：该股上市首日合理定位在3.36－3.58元。

　　浙江利捷 孙皓：首日定位区间在3.5－3.7元。

　　德鼎投资 周贵银：该股首日波动区间在3.3－3.6元。

　　其他机构定位预测